20130813-中国银河-惠而浦-600983.SH-惠而浦拟34亿元收购合肥三洋51_股权_13页_1mb

公司跟踪报告·白色家电总结

核心内容

惠而浦中国拟以34亿元现金收购合肥三洋51%股权，成为其控股股东。此次收购包括两部分：受让三洋电机及三洋中国持有的1.57亿股（14.15亿元）以及以19.86亿元现金认购合肥三洋定向增发的2.34亿股。收购完成后，惠而浦集团将成为合肥三洋的实际控制人，公司将于8月14日复牌交易。

主要观点

1. 惠而浦对中国市场重视

• 惠而浦集团是全球最大的白色家电制造商之一，2012年营收约181亿美元，净利润4.01亿美元。
• 中国是惠而浦的重要市场，ODM/OEM采购额约10亿美元，但品牌销售市场份额较低。
• 此次收购标志着惠而浦对中国市场的战略升级，旨在通过合肥三洋拓展市场份额，增强品牌影响力。

2. 定向增发补充资本实力

• 定向增发募集不超过19.86亿元，用于洗衣机、电机、冰箱等产品的技术改造和产能扩建，以及市场营销体系建设。
• 增发后公司总股本增至7.66亿股，资本实力显著增强，有助于优化产品结构、扩大新业务规模、提升竞争力。

3. 资源协同效应显著

• 合肥三洋拥有丰富的国内市场运营经验与渠道网络，与惠而浦的国际经验形成互补。
• 收购后，双方将实现销售渠道共享、多品牌运作（新增“WHIRLPOOL”品牌）、承接惠而浦采购订单、产品协同和提升运营效率等协同效应。

关键信息

收购方案细节

• 股份转让：惠而浦中国受让三洋电机及三洋中国持有的1.57亿股，价值14.15亿元。
• 定向增发：以8.5元/股认购2.34亿股，募集资金19.86亿元。
• 股权结构变化：收购完成后，惠而浦中国将持有合肥三洋51%股权，成为第一大股东；合肥国资委持股比例降至23.3%。

募投项目

合肥三洋经营情况

• 2012年经营数据：
  • 全年收入40.2亿元，同比增长3.2%。
  • 归属于母公司的净利润3.04亿元，同比下滑5.5%。
  • 洗衣机收入占比87.2%，出口57万台，市占率2.7%。
  • 冰箱业务稳步拓展，完成三四级市场铺货，产能150万台。
• 2013年发展趋势：
  • 洗衣机销量稳步增长，上半年销量142万台，同比增长16.9%。
  • 冰箱销量有望突破60万台，出口逐步扩大。
  • 电商渠道表现强劲，销售额同比增长160%以上。

投资建议

• 公司收购方案尚需国资委、商务部、证监会等审批，存在不确定性。
• 2013年盈利预测未考虑收购影响，2014年部分考虑惠而浦订单转移。
• 预计2013年净利润3.9亿元，2014年5.5亿元，未考虑股本摊薄的EPS分别为0.73元和1.02元（2014年摊薄后为0.71元）。
• 当前股价对应2013年PE约14倍，建议“谨慎推荐”。

风险提示

• 收购方案尚需相关部门审批，存在审批失败或延迟的风险。
• 惠而浦订单转移的金额尚需跟踪，可能影响盈利预测的准确性。
• 市场竞争加剧可能影响新业务拓展效果。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

分析师信息

• 袁浩然：执业证书编号S0130512030002
• 郝雪梅：执业证书编号S0130512070002

联系方式

• 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn
• 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
• 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn

覆盖股票范围

包括：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。