20130822-中国银河-惠而浦-600983.SH-受益国内旺销_二季度收入大幅增长_13页_1mb

合肥三洋公司点评总结

核心内容

合肥三洋（600983.SH）在2013年上半年实现了显著的收入增长，但净利率有所下降。公司受益于国内家电市场旺销，尤其是洗衣机和冰箱业务的增长，同时正推进与惠而浦的股权收购，以增强市场竞争力和运营效率。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2013年上半年：公司实现总收入25.4亿元，同比增长46.2%；净利润1.9亿元，同比增长21.7%；EPS为0.36元。
• 2013年第二季度：收入12.7亿元，同比增长84.1%；净利润0.87亿元，同比增长27.5%；EPS为0.16元。
• 主营业务收入：24.8亿元，同比增长46.7%。
• 国内收入：21.9亿元，同比增长60.9%，主要得益于洗衣机和冰箱的强劲销售。
• 出口收入：2.8亿元，同比下降12.7%，主要由于日本三洋订单减少。

2. 费用与净利率变化

• 综合毛利率：34.3%，同比增长1.4个百分点，主要得益于内销占比提升和出口产品结构优化。
• 销售费用率：21.3%，同比上升4.0个百分点，主要由于加大品牌建设和市场拓展投入。
• 管理费用率：4.1%，同比下降0.6个百分点。
• 净利率：7.7%，同比下降1.5个百分点，其中二季度销售净利率为6.8%，同比下降3.1个百分点。

3. 惠而浦收购与战略协同

• 收购计划：惠而浦拟以34亿元现金收购合肥三洋51%的股权，成为控股股东。
• 收购影响：公司将承接惠而浦的采购订单，实现销售渠道共享，新增“WHIRLPOOL”品牌，提升多品牌运作能力。
• 技术与管理协同：借助惠而浦在技术创新、产品服务、营销网络和品牌管理方面的经验，提升公司整体运营效率。
• 产能与产品结构优化：定向增发募集资金19.86亿元，用于扩大产能，提升变频洗衣机、变频电机及控制系统、节能环保冰箱等产品的生产能力。

关键信息

1. 收入结构

• 洗衣机：贡献最大收入，上半年实现18.9亿元，同比增长28.1%。
• 冰箱：上半年实现4.1亿元，同比增长260.4%。
• 微波炉：上半年实现1.17亿元，同比增长48.0%。
• 电机：上半年实现0.61亿元，同比增长182.2%。

2. 市场拓展

• 帝度品牌：上半年进入全国4000多家网点，占公司销售收入的三分之一。
• 荣事达品牌：实现全国铺货，带动收入增长。

3. 财务状况

• 经营活动现金流净额：上半年为1.2亿元。
• 存货：6月底为7.6亿元，相比年初减少800万元。
• 货币资金：6月底为5.9亿元，相比年初增加5.2亿元。
• 总股本：53280万股，其中实际流通A股为19670.04万股，限售流通A股为33609.96万股。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2013年净利润为3.9亿元，2014年为5.5亿元。
• EPS预测：2013年为0.73元，2014年为0.99元（摊薄后为0.71元）。
• 估值：当前股价对应2013年PE约为14倍。
• 评级：给予“谨慎推荐”评级，主要基于未来惠而浦订单转移及技术管理协同带来的增长潜力。

风险提示

• 收购进程：惠而浦收购方案尚需相关部门审批，存在不确定性。
• 市场风险：出口收入受国际市场需求波动影响，需关注汇率和贸易政策变化。

附录

• 图表：包含收入分产品、收入分地区、毛利率分产品、利润分季度等关键财务数据图表。
• 分析师信息：袁浩然、郝雪梅为本报告分析师，提供专业投资建议。
• 公司估值：基于当前PE水平及未来增长预期，公司估值合理，具备投资价值。