20210727-东吴证券-中教控股-00839.HK-拟24.5亿元收购四川锦城学院51_股权_该标的资质优良_印证高校_职教发展大方向_3页_358kb

拟24.5亿元收购四川锦城学院51%股权总结

核心内容概述

中教控股宣布以24.5亿元总对价收购四川锦城学院51%的股权，该交易标志着我国民办高校行业首例一本层次本科院校的并购案例。此次收购估值为45.3亿元，采用现金与股权结合的方式支付，其中现金部分为16.76亿元，股权部分总价值为7.7亿元，公司配售约5900万股，占发行后总股本的2.53%，每股价格为15.7港币，禁售期为3个月。

主要观点

1. 目标学校资质优良

• 成立于2005年，由985大学共同举办，为独立学院。
• 高考录取分数线均超过四川省一本线，文科、理科、专科各类型录取分数在四川省独立学院中排名第一。
• 就业率超过98%，研究生升学率超过20%。

2. 土地储备充足，发展潜力大

• 截至2021年7月，目标学校本专科在校生人数超过2.6万人，校园面积达1900亩，建筑面积60万平方米。
• 学额在过去四年从6600人增至8600人，独立学院转设已完成，未来有望进一步扩容。
• 学校土地可支持在校生规模扩大至5万人，具备显著的扩建潜力。

3. 学费政策利好，收入增长空间广阔

• 四川省已全面放开学费限制，目标学校学费水平仍低于相邻省份约50%，未来存在较大的提价空间。
• 学费和住宿费的提升将直接推动学校收入增长。

4. 财务状况良好，盈利能力强

• 目标学校无有息负债，账面净现金约3.3亿元。
• 收入预计从19/20学年的4.3亿元增长至21/22学年的5.42亿元，24/25学年有望达到7.2亿元。
• EBITDA预计从19/20学年的1.14亿元增至24/25学年的5亿元，净利润从19/20学年的1.14亿元增至24/25学年的4.4亿元。

5. 公司盈利预测调升

• 由于目标学校并表，公司2021-2023财年归母净利润由12.7/16.9/21.1亿元调升至13.8/18.3/23.3亿元。
• 公司维持“买入”评级，最新收盘价对应2021年PE为18倍。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：FY20A为2,678百万元，FY21E为3,989百万元，FY22E为5,262百万元，FY23E为6,768百万元。
• 归母净利润：FY20A为633百万元，FY21E为1,378百万元，FY22E为1,830百万元，FY23E为2,332百万元。
• 每股收益：FY20A为0.29元/股，FY21E为0.61元/股，FY22E为0.81元/股，FY23E为1.03元/股。
• P/E：FY20A为38.4倍，FY21E为17.7倍，FY22E为13.3倍，FY23E为10.4倍。
• P/B：FY20A为2.84倍，FY21E为2.45倍，FY22E为2.07倍，FY23E为1.72倍。
• EV/EBITDA：FY20A为25.25倍，FY21E为13.20倍，FY22E为10.06倍，FY23E为7.51倍。

市场数据

• 收盘价：12.90港元
• 一年最低/最高价：11.30/20.80港元
• 市净率：2.28倍
• 港股流通市值：29,321.08百万元港元

资产负债表关键数据

• 资产总计：FY20A为17,975百万元，FY21E为20,791百万元，FY22E为23,769百万元，FY23E为27,383百万元。
• 负债总计：FY20A为9,067百万元，FY21E为10,352百万元，FY22E为11,297百万元，FY23E为12,261百万元。
• 归属母公司股东权益：FY20A为8,573百万元，FY21E为9,951百万元，FY22E为11,781百万元，FY23E为14,113百万元。
• 资产负债率：FY20A为50.4%，FY21E为49.8%，FY22E为47.5%，FY23E为44.8%。

现金流量表关键数据

• 经营活动现金流：FY20A为741百万元，FY21E为2,430百万元，FY22E为2,985百万元，FY23E为3,729百万元。
• 投资活动现金流：FY20A为-2,730百万元，FY21E为-1,133百万元，FY22E为-1,882百万元，FY23E为-1,585百万元。
• 筹资活动现金流：FY20A为1,936百万元，FY21E为485百万元，FY22E为148百万元，FY23E为29百万元。
• 现金净增加额：FY20A为-53百万元，FY21E为1,781百万元，FY22E为1,250百万元，FY23E为2,173百万元。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业评级：未提及具体行业评级，但整体看好民办高校行业发展。

风险提示

• 招生情况未达预期
• 并购整合进度不及预期

结论

此次收购四川锦城学院51%股权是中教控股在民办高校领域的重要布局，目标学校具备优秀的办学质量和良好的财务状况，未来有望通过规模扩张和学费提价提升盈利能力。公司盈利预测调升，维持“买入”评级，体现了市场对公司并购能力和行业前景的看好。