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《梦诛》进入业绩回收期，关注《幻塔》上线进程总结

核心内容

本报告分析了公司2021年前三季度业绩表现及未来发展前景，指出公司在游戏业务上展现出的恢复态势以及新游戏《幻塔》的高期待值，认为公司具备较强的长期增长潜力。投资评级为“增持”，并提供了详细的财务预测和关键财务指标。

主要观点

• 《梦幻新诛仙》进入业绩回收期：该游戏自2021年6月25日上线后，首月流水超过5亿元，目前仍保持在iOS畅销榜前30名，买量成本逐步回收，业绩贡献稳步释放。
• 经典游戏长线运营表现稳健：《诛仙手游》《完美世界手游》等经典游戏持续运营，保持iOS畅销榜40名左右，其中《诛仙手游》在8月开启五周年庆典活动，流水环比上升。
• 《幻塔》预约量破千万，有望年内上线：《幻塔》作为公司首款开放世界二次元MMORPG游戏，4月已获得版号，7月进行第三次付费内测，官网预约用户数近1200万，TapTap预约用户数超过110万，表现亮眼。
• 公司战略转型清晰：自2018年起，公司通过IP续作巩固MMORPG优势，同时横向拓展二次元、卡牌等新品类，推动年轻化市场发展。
• 产品释放周期临近：公司新一代产品预计在2022-2023年集中上线，包括《天龙八部2》《新诛仙世界》《一拳超人：世界》《黑猫奇闻社》等，有望驱动业绩增长。

关键信息

财务表现

• 2021年前三季度业绩：公司归母净利润预计为7.88-8.08亿元，同比下降56.4%-55.3%。
• 第三季度业绩环比修复：归母净利润预计为5.3-5.5亿元，同比下降2.62%-1.11%，主要因短期因素基本出清。
• 财务预测：
  • 营业收入：2021年预计100.48亿元，同比下降1.7%；2022年预计136.58亿元，同比增长35.9%；2023年预计154.25亿元，同比增长12.9%。
  • 归母净利润：2021年预计14.2亿元，同比下降8.2%；2022年预计24.8亿元，同比增长74.2%；2023年预计28.6亿元，同比增长15.6%。
  • 每股收益：2021年预计0.73元，2022年预计1.28元，2023年预计1.47元。
  • 估值指标：P/E（2021E）为20.07，P/B为2.27，EV/EBITDA为34.28，预计未来估值将逐步下降。

财务结构

• 资产总计：预计2021年为182.61亿元，2023年增长至256.68亿元。
• 负债合计：预计2021年为53.69亿元，2023年增长至68.35亿元。
• 资产负债率：预计2021年为29.4%，2023年下降至26.6%。
• 净负债比率：预计2021年为41.7%，2023年下降至36.3%。
• 流动比率：预计2021年为2.88，2023年增长至3.47，显示公司短期偿债能力增强。

投资建议

• 中期展望：在手游行业持续增长的背景下，公司凭借优秀研发实力和IP续作策略，有望实现业绩持续增长。
• 长期潜力：基于十六年研发积淀，公司已形成工业化体系，具备优质游戏稳定产出能力，有望跨越下一个游戏产业升级周期。
• 评级：给予“增持”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数5%-15%。

风险提示

• 行业增速放缓：游戏行业整体增长可能不及预期。
• 版号政策收紧：可能影响新游戏上线节奏。
• 新游戏表现不及预期：《幻塔》等新游戏上线后流水可能未达预期。

结论

公司正从短期业绩压力中逐步恢复，经典游戏持续贡献收入，新游戏《幻塔》表现亮眼，预计将在年内上线并带来业绩增量。随着公司产品释放周期临近，未来两年业绩有望显著增长，公司具备长期投资价值。