20220522-浙商证券-解读5月20日LPR报价调降_5年LPR未来仍有15BP下行空间_3页_245kb

报告摘要

2022年5月20日，LPR报价出现非对称调降，其中1年期LPR未调整，5年期以上LPR下调15BP，降至4.45%。此次调降符合市场预期，但5年期以上LPR的下调幅度超预期，体现出央行在稳增长与稳物价之间的权衡，以及对信贷结构优化的重视。

非对称降息原因：
1. 市场利率中枢下移，DR007持续低位运行，表明市场流动性宽松。
2. 央行4月降准0.25个百分点，对LPR形成引导作用。
3. 银行存款利率下调，尤其是国有大行和中小银行的2、3年期定期存款及大额存单利率下调10BP，向资产端传导，对5年期以上LPR影响更显著。
4. 对2019年8月LPR改革以来5年期LPR调整幅度持续低于1年期的偏差进行纠正，推动期限利差回归。
政策意图：
1. 宽信用：通过降低5年期以上LPR，刺激个人按揭贷款和企业中长期贷款需求，带动信贷增长。
2. 优化信贷结构：改善银行资产端盈利结构，通过“以量补价”提高利润，为后续信贷投放提供支撑。
3. 稳增长：配合地产需求端政策放松，如首套房贷利率下限调降20BP，推动地产市场回暖，助力经济稳增长。
后续预期：
1. 若短期宽信用效果不明显，央行可能继续引导5年期以上LPR下行，预计未来仍有15BP下行空间。
2. 5年期以上LPR与1年期LPR的利差从2019年8月的60BP扩大至目前的75BP，后续有望逐步收窄。
3. 固收市场方面，10年期国债收益率预计在2.7%-3%区间震荡，三季度可能达到3%高点。

LPR调降背景：
央行在一季度货币政策报告中提出“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制，表明LPR报价形成更注重市场利率的引导作用。
市场反应：
LPR调降后，人民币汇率日内走升，表明降息对国际收支影响较小，更偏向于直接刺激实体经济。
股市机会提示：
股市可能出现从反弹到反转的转变，重点关注消费产业链（如航空、机场、旅游、酒店、餐饮）因人员流动改善带来的机会。同时，稳增长相关行业（如金融、地产、建筑、建材）仍具吸引力，成长股在美债收益率见顶后可能企稳回升。
风险提示：
- 海外央行可能开启紧缩进程，导致中美利差倒挂加剧。
- 二季度为国际收支重要观察期，若外汇储备逼近警戒线，可能对货币政策形成扰动。
- 物价方面，预计三季度CPI可能大幅上冲，存在突破目标值的风险。

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