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上海证券研究报告总结：2022年5月LPR报价下调分析

核心内容

2022年5月20日，中国人民银行公布了最新的LPR报价，其中1年期LPR维持不变，5年期LPR下调15BP至4.45%，打破了以往LPR调整的规律，成为市场关注的焦点。本次调整是在政策利率不变的前提下，通过加点部分的压缩实现，反映了央行在稳增长和降成本方面的政策意图。

主要观点

1. 打破规律，5年期LPR单独下调15BP

• 以往5年期LPR的调整通常为非对称下行，通常在1年期MLF累计下调10BP后才下调5BP。
• 本次5年期LPR单独下调15BP，超预期，表明央行对房地产市场和居民贷款需求的重视。
• 5年期LPR涉及房贷利率，其下调有助于提振居民购房意愿，缓解房地产投资下滑的压力。

2. 量价支持，打开LPR下调空间

• 政策利率不变，但银行资金成本下降，促使LPR报价下调。
• 2022年4月央行向财政上缴结存利润6000亿元，相当于全面降准0.25个百分点，后续还将上缴5000亿元。
• 存款利率市场化改革持续推进，降低了银行负债成本，推动了LPR加点的压缩。
• 2022年3月，新发生定期存款加权平均利率为2.37%，较2021年5月下降0.12个百分点，中长期存款利率降幅更大，为LPR下调提供了空间。

3. 地产政策再传利好

• 5年期LPR的下调与房地产相关政策相呼应，如首套房贷利率下限为LPR-20BP。
• 近期各地房地产调控政策有所松动，央行配合实施房地产金融审慎管理制度，支持房地产开发企业、建筑企业的融资需求。
• 政策旨在促进房地产市场健康发展，稳定刚性及改善型住房需求。

4. 提振需求，应对下行压力

• 2022年3、4月经济数据全面回落，出口下滑、消费负增，仅投资支撑经济增长。
• 房地产投资持续下滑，成为经济下行的重要拖累。
• 5年期LPR的下调有助于稳定居民房贷需求，推动房地产投资回稳，同时支持制造业和固定资产投资。
• 通过降低企业融资成本，有助于稳定信贷总量增长，增强市场信心。

5. 政策全面出击，增量政策可期

• 经济下行压力加大，稳增长紧迫性提升，政策全面发力。
• 已出台政策需落实，增量政策正在积极谋划。
• 货币政策将加大对实体经济的支持，降成本与稳总量并重。
• 未来1年期LPR仍有下调可能，配合降息降准政策落地。

关键信息

• LPR调整机制：LPR由MLF利率加点构成，加点部分的压缩是利率下行的重要手段。
• 政策工具：包括降准、存款利率市场化改革、财政上缴利润等，共同降低银行资金成本。
• 房地产支持：通过房贷利率下调，配合差别化信贷政策，促进房地产市场稳定。
• 经济支撑：当前经济主要依赖投资，尤其是基建和制造业投资，LPR调整有助于增强投资信心。

风险提示

1. 通胀继续上行：全球供应链紧张及地缘政治冲突可能推高大宗商品价格。
2. 疫情反复：防控措施延长可能进一步影响企业经营和经济增长。
3. 政策超预期变化：经济不确定性增加，可能导致政策方向出现调整。

结论

本次5年期LPR下调15BP是央行应对经济下行压力、提振市场需求的重要举措。通过降低居民和企业融资成本，推动信贷稳定增长，有助于稳定经济增长动力。未来1年期LPR仍有下调空间，政策层面将继续发力，推动经济复苏。投资者需关注政策变化及市场反应，同时警惕通胀和疫情带来的不确定性风险。