20150907-信达证券-石油开采行业研究_每周油记_石油定价机制初探（一）止不住的泪水_31页_1mb

每周油记：石油定价机制初探（一）止不住的泪水 总结

核心内容

本报告分析了2015年国际油价的剧烈波动，探讨了石油定价机制的变化及其对油气行业的影响。报告指出，油价的暴跌与回升并非单纯由需求或供给决定，而是与定价机制的转变密切相关。

主要观点

1. 油价暴跌原因：

   • 2015年8月，WTI原油期货价格从100-110美元/桶的高位暴跌至38.2美元/桶，随后在3个交易日内反弹至49.2美元/桶。
   • 油价的暴跌是由于国际原油定价机制从边际需求定价转变为边际成本定价。

2. 定价机制的转变：

   • OPEC在2014年主动放弃限产政策，导致全球原油供给过剩。
   • 非OPEC国家（尤其是美国）的页岩革命大幅增加原油产量，进一步加剧供给过剩。
   • 需求刚性强，但供给端的波动被OPEC平滑，导致过去油价稳定。
   • 当供给缺口异常扩大时，油价将出现剧烈波动。

3. 油价与GDP关系：

   • 油价每上升10美元，全球GDP下降0.2%。
   • 若维持全球GDP增速在2%左右，国际油价应在50-60美元/桶。
   • 油价在75美元/桶附近时，全球GDP增长的边际需求达到平衡。

4. 生产成本测算：

   • 长期生产成本约在75美元/桶，短期生产成本约在40美元/桶。
   • 不同成本测算方式会导致结果差异较大，市场难以统一。

5. 油气并购机遇：

   • 油价下跌导致部分区块的生产成本低于当前油价，形成并购机会。
   • 油价持续低迷将促使油气企业出售优质区块以换取现金。
   • 北美和全球其他主要产油区可能出现井口现金平衡在20-30美元/桶的区块出售。

关键信息

油价变动情况

• 2015年8月24日，WTI原油期货价格下跌5.46%，报收38.2美元/桶。
• 9月1日，油价反弹至49.2美元/桶，涨幅近30%。
• 油价在75美元/桶附近时，全球GDP的边际需求达到平衡。

油气供需分析

• 全球原油需求保持1-2%的增速，需求刚性强。
• 非OPEC国家自2012年起原油产量快速增长，增速接近5%。
• OPEC国家在2014年后也开始增产，导致全球供给过剩。

油价与供给缺口关系

• 供给缺口为正时，油价上升；供给缺口为负并持续下降时，油价下跌。
• 2010-2014年间，尽管供给缺口为负，但油价仍保持高位，说明供给缺口变化无法完全解释油价波动。
• 异常供给缺口与缺口变动方向对油价有显著影响。

美国市场数据

• 原油库存：上升至456.21百万桶，高于合理区间。
• 汽油库存：下降至214.16百万桶，仍高于合理区间。
• 柴油库存：上升至149.95百万桶，高于合理区间。
• 油品消费：整体下降92.9万桶/日，汽油消费上升24.9万桶/日，柴油消费上升16.0万桶/日。
• 炼厂开工率：为92.8%，较上周下降1.7个百分点。
• 炼油价差：整体价差为25.18美元/桶，汽油-原油价差为26.57美元/桶，柴油-原油价差为18.59美元/桶。
• 裂解价差：加权平均裂解价差率为40.2%，实际裂解价差为16.72美元/桶。

油价与经济影响

• 油价每下降10美元，可能对全球GDP产生负面影响。
• 美国汽油零售价格下跌12.4美分，柴油零售价格下跌4.7美分。
• 企业需通过套保锁定50美元以上的油价收入以维持现金流。

风险提示

• 地缘政治和厄尔尼诺等外部因素对油价有较大干扰。
• 油价的波动性与供需关系、定价机制、成本变化密切相关，需谨慎评估。

战略建议

• 并购机会：油价持续低迷将促使优质区块出售，形成战略性并购机会。
• 投资选择：优先考虑井口现金平衡在20-30美元/桶的区块、天然气探矿权、中游设施及具备区域定价能力的下游炼化企业。
• 投资时机：当前是长线投资者进场的时机，但需注意油价短期内的波动风险。

图表概览

研究团队信息

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，现任信达证券研究开发中心副总经理。
• 王见鹿：研究助理，毕业于英国华威大学经济、政治与国际关系专业。
• 陶伊雪：研究助理，毕业于麦考瑞大学国际贸易与商法专业。

投资建议

行业投资评级

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