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贝泰妮（300957）公司点评总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）发布2021年度业绩预告，全年归母净利润预计为8.2至8.9亿元，同比增长50.87%至63.75%。公司业绩表现符合预期，且在多个季度实现收入和利润的快速增长，尤其在第四季度表现亮眼。公司拟H股上市，助力国际化及多品牌布局，整体估值和财务表现显示其具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 全年业绩：预计2021年全年营业收入约40亿元，同比增长约51.7%；净利润约8.55亿元，同比增长约38.42%。
• 季度表现：Q4归母净利润预计为4.65至5.35亿元，同比增长41.77%至63.11%；扣非归母净利润预计为4.37至5.07亿元，同比增长37.3%至59.3%。
• 净利率提升：Q4净利率达26.5%，显著高于前几个季度，主要得益于高毛利率和销售费用控制。

收入来源

• 线上渠道：薇诺娜在2021年第四季度淘系GMV超25亿元，同比增长超过100%；抖音GMV超2亿元，主要由特护霜、防晒乳、舒敏精华及冻干面膜等大单品带动。
• 多品牌布局：公司持续推进多品牌战略，强化产品矩阵，提升市场竞争力。

关键信息

产品与渠道升级

• 薇诺娜升级计划：2022年将推出针对不同年龄段的护理产品，拓展母婴店、月子会所、儿童医院等专门渠道，预计带来新的增长点。
• 化妆品新规影响：行业监管趋严背景下，公司作为皮肤学级功能性护肤品龙头，有望进一步强化产品竞争力和品牌壁垒。

财务表现

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为8.55亿、11.83亿、15.43亿，增速分别为57.3%、38.4%、30.4%。
• 估值数据：当前对应2022年PE为58倍，2023年PE为45倍，PEG为1.5，显示估值合理。
• 财务指标：
  • 毛利率：持续保持在80%以上，2021E为80.6%。
  • 净利率：2021E为21.0%，2022E为21.4%，2023E为21.7%。
  • ROE：从2020年的45.2%逐步下降至2023年的33.9%，但整体仍保持较高水平。
  • 资产负债率：从2020年的25.0%降至2023年的23.0%，显示财务结构稳健。
  • 流动比率：从3.6上升至5.1，显示短期偿债能力增强。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩持续增长，盈利能力强劲，且多品牌战略与渠道拓展有望推动未来增长，估值处于合理区间。

风险提示

• 市场空间不及预期：行业增长可能低于预期。
• 产品进展不及预期：新品上市或渠道拓展可能受阻。
• 行业竞争加剧：美妆行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

投资评级说明

• 股票评级“买入”：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级“增持”：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料及实地调研，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。
• 报告所载信息及推测仅作参考，不构成任何担保。

图表摘要

财务数据预测（单位：亿元）

估值比率

结论

贝泰妮凭借强大的品牌力和产品矩阵，持续实现业绩增长。2021年全年收入和利润均超预期，尤其在第四季度表现突出。公司拟H股上市，进一步助力国际化发展和多品牌布局。尽管面临行业竞争和市场风险，但其高毛利、强现金流和稳健的财务结构仍支撑其长期增长潜力，因此维持“买入”评级。