20221026-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-三季度业绩表现稳健_功效护肤龙头稳步前行_6页_1mb

贝泰妮 (300957.SZ) 总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）作为功效护肤领域的龙头企业，其三季度业绩表现稳健，整体符合市场预期。公司前三季度营收同比增长 37.05% 至 28.95亿元，归母净利润同比增长 45.62% 至 5.17亿元，扣非净利润同比增长 35.48%。其中，第三季度营收为 8.46亿元，同比增长 20.65%，归母净利润为 1.22亿元，同比增长 35.49%，扣非净利润同比增长 19.69%。

尽管消费环境承压及疫情反复，公司仍实现了稳健增长。公司盈利能力保持在较高水平，第三季度毛利率为 76.51%，同比提升 0.18个百分点，净利率为 14.36%，同比提升 1.42个百分点。费用率方面，销售费用率同比下降 0.54个百分点 至 48.03%，管理费用率同比下降 0.04个百分点 至 8.47%，而研发费用率则同比上升 1.81个百分点 至 5.31%，单季度研发费用达 0.45亿元，同比增长 83.20%。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司前三季度业绩增长显著，尤其是归母净利润增长快于营收增长，显示出良好的盈利能力和成本控制能力。
• 研发驱动产品升级：公司持续加大研发投入，推动产品端不断升级和推出新品，巩固其在功效护肤领域的领先地位。
• 渠道布局加速：公司通过全渠道布局（尤其是线下渠道的快速拓展）实现业绩增长，线上渠道虽受平台调整和超头影响，但表现相对平稳。
• 现金流管理良好：尽管第三季度经营性现金流净额为 -1.25亿元，主要由于第四季度备货需求，但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 104.12%，同比略有提升，显示公司回款能力稳定。

关键信息

营运能力与现金流

• 存货周转天数：前三季度为 245天，同比增长 35天，主要由于为第四季度促销活动提前备货。
• 应收账款周转天数：前三季度为 31天，同比增加 4天，显示公司应收账款管理有所加强。
• 经营性现金流：Q3净额为 -1.25亿元，但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 104.12%，同比提升 0.08个百分点。

财务预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：分别为 11.90亿元、16.12亿元、21.79亿元，对应PE分别为 51x、38x、28x。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为贝泰妮在功效护肤领域具有持续增长潜力。

多品牌战略

• 主品牌优势：贝泰妮在敏感肌赛道持续深化，巩固龙头地位。
• 多品牌布局：婴幼儿护肤品牌“薇诺娜宝贝”稳健成长，高端抗衰品牌“AOXMED”已推出，有助于拓展产品线和市场。
• 双11表现亮眼：双11预售首日成交额突破 10亿元，成为唯一入围国货品牌，预计对全年业绩增长有积极支撑。

风险提示

• 疫情反复可能导致销量增长不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 消费环境整体承压可能影响增长速度。

可比公司估值表

投资建议

贝泰妮作为功效护肤领域的龙头企业，凭借强大的研发能力和多渠道布局，业绩表现稳健，未来增长可期。公司正加速推进多品牌战略，完善皮肤大健康生态建设，预计全年业绩增长顺利达成。我们维持“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。