药明康德（2359 HK）总结
核心内容
药明康德在2021年前三季度实现了显著的收入与利润增长，收入同比增长39.8%至165.2亿元人民币，股东净利润同比增长50.4%至35.6亿元人民币，Non-IFRS经调整股东净利润同比增长55.7%至38.06亿元人民币。尽管毛利率微降0.6个百分点至37.0%，但公司在销售费用率、管理费用率和研发费用率方面的有效控制，使得利润增长速度高于收入增长速度。
主要观点
- 业务增长强劲：公司通过业务结构调整，将业务划分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发服务（DDSU），其中化学业务与CDMO业务表现尤为突出，分别增长51.9%和43.9%。
- 客户增长与项目转化：公司新增1,300多个客户，早期项目逐步向后期研发转化，为公司带来持续的收入增长。
- 未来业绩预期良好：分析师将2021-2023年的收入预测均上调0.9%，Non-IFRS经调整净利润预测也相应上调，重申“增持”评级，目标价上调至182.3港元。
- 盈利能力提升：随着收入增长，公司净利润率和EBIT利润率均有所提高，反映盈利能力增强。
- 财务状况稳健：公司总资产持续增长，净现金（净负债）在2021年有所波动，但整体财务结构稳健。
关键信息
财务数据（单位：百万人民币）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总收入 |
12,872 |
16,535 |
22,597 |
29,550 |
38,855 |
| 股东净利润 |
1,855 |
2,960 |
5,093 |
6,035 |
7,848 |
| Non-IFRS经调整净利润 |
2,407 |
3,565 |
4,972 |
6,716 |
8,803 |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
38.9% |
37.8% |
37.9% |
39.2% |
39.8% |
| 净利润率 |
14.4% |
17.9% |
22.5% |
20.4% |
20.2% |
| EBIT利润率 |
19.1% |
21.6% |
27.0% |
24.1% |
23.9% |
股票信息（更新至2021年11月1日）
| 项目 |
数据 |
| 现价 |
154.10港元 |
| 总市值 |
466,403.80百万港元 |
| 流通股比例（H股） |
88.12% |
| 已发行总股本（H股） |
391.93百万 |
| 52周价格区间 |
93-196.9港元 |
| 3个月日均成交额 |
379.42百万港元 |
| 主要股东 |
李革等（占17.72%） |
盈利预测调整（单位：百万人民币）
| 项目 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
22,597 |
29,550 |
38,855 |
| 股东净利润 |
5,093 |
6,035 |
7,848 |
| Non-IFRS经调整净利润 |
4,972 |
6,716 |
8,803 |
风险提示
- 新冠疫情反复可能影响生产；
- 客户受疫情影响可能减少研发支出；
- 项目进展中出现问题可能导致中断。
分析师信息
评级与目标价
- 评级：增持
- 目标价：182.3港元
- 潜在投资收益：介于10%以上至20%之间
图表分析
图表1：盈利预测调整
- 营业收入预测上调0.9%；
- Non-IFRS经调整净利润预测分别上调1.8%、2.5%、2.5%。
图表2：DCF模型
- 假设永续增长率为5.0%，WACC为9.2%，每股内涵价值为182.3港元。
图表3：每股股权价格敏感性分析
- 不同永续增长率和WACC下，每股价值变化显著；
- 在WACC为9.2%时，每股价值为182.3港元。
图表4：财务摘要
- 总资产持续增长，2021年达到52,938百万人民币；
- 净现金（净负债）在2021年有所波动，但整体维持在较高水平。
重要声明
- 本报告由中泰国际证券有限公司发布；
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
- 报告中的信息或观点不构成买卖出价或询价；
- 报告不承担因使用而产生的损失责任；
- 分析师及其关联人士无持有公司股份或财务权益。
权益披露
- 中泰国际与药明康德无投资银行业务关系；
- 分析师及其关联人士无持有公司股份；
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。
版权声明
- 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，不得复制、分发或再次使用本材料。
