深度报告-20211102-国信证券-志特新材-300986.SZ-推动建筑产业革新_打造模架行业典范_44页_1mb

志特新材（300986）深度研究报告总结

核心内容概述

志特新材是一家专注于建筑铝模系统及相关产品的综合服务企业，自2011年成立以来，深耕铝模市场，业务涵盖铝模租赁和销售，并拓展了爬架等协同业务。公司拥有九大生产基地，2020年末合计产能达220万平米，业务规模持续扩大，经营质量良好，过去六年收入与归母净利润年均复合增长率分别达64.06%和60.14%。公司注重科研投入、信息化建设与精益生产，具备较强的核心竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：铝模行业近年来发展迅速，施工方、总包方、开发商等客户逐步认可其在施工质量、周期、经济效益、节能环保等方面的综合优势。随着“以铝代木”等政策推动，行业空间持续扩大，预计2024年市场规模有望达到575亿元。
• 公司竞争优势明显：公司已初步建立规模化、专业化、智能化的生产体系，具备强大的研发设计能力，产品和服务质量行业领先，客户资源丰富，同时积极拓展海外业务。
• 估值合理，投资建议为“买入”：公司当前股价为54.32元，合理价值区间为65.87-77.59元，对应PE为33.6-17.3x，存在约21.15%-42.84%的溢价空间，维持“买入”评级。
• 业务结构优化：公司收入主要来自铝模租赁和销售，租赁业务占比从2015年的11.1%提升至2020年的74.0%，显示公司业务结构的持续优化。
• 盈利能力稳健：公司毛利率保持在38.8%左右，期间费用率持续下降，净利率稳定在11.3%左右，展现出良好的盈利能力。
• 政策推动行业发展：国家及地方政策持续加码铝模应用，推动绿色建筑和建筑施工模式的转型升级，为铝模行业提供良好的发展环境。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2011年
• 总部位置：广东中山翠亨新区
• 主要产品：铝模系统、爬架产品、装配式PC构件
• 生产基地：覆盖华南、华东、华中、华北、西南、西北及海外马来西亚
• 股权结构：实际控制人为高渭泉、刘莉琴夫妇，合计持股48.59%

财务表现

• 营业收入：2014年0.57亿元，2020年11.2亿元，年均复合增长率64.06%
• 归母净利润：2014年0.10亿元，2020年1.69亿元，年均复合增长率60.14%
• EPS预测：2021-2023年分别为1.62元、2.42元、3.14元/股
• PE预测：2021-2023年分别为33.6x、22.5x、17.3x
• EV/EBITDA：2021-2023年分别为11.7x、8.4x、6.6x
• 市净率（PB）：2021-2023年分别为7.47x、5.82x、4.53x

行业分析

• 市场规模：预计2024年市场规模达575亿元，铝合金模板占整体模板市场比重将提升至约56%
• 行业格局：呈现“大行业、小企业”的竞争格局，租赁模式成为主流，公司作为行业标杆企业，市场占有率有望提升
• 政策支持：国家及地方出台多项政策推动铝模应用，鼓励绿色建筑施工和建筑垃圾减量化，为行业带来政策红利

投资建议

• 估值区间：65.87-77.59元
• 评级：维持“买入”评级
• 短期风险：原材料价格上涨对业绩造成一定承压
• 长期前景：随着铝模渗透率的提高和公司产能释放，未来数年公司规模有望持续增长，盈利能力有望提升

风险提示

• 产能释放不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 房地产调控力度超预期
• 行业竞争加剧

与市场的差异之处

• 行业前景：尽管市场认为地产行业面临调整，但公司认为建筑行业体量巨大，绿色低碳发展趋势明确，铝模市场空间将持续打开
• 技术含量：市场普遍认为铝模技术含量不高，但公司认为铝模行业涉及复杂的流程管理，对细节管控要求高，行业门槛并不低

股价变化的催化因素

• 生产基地建设顺利：产能释放加速
• 原材料价格下降：成本压力缓解
• 行业政策再加码：推动铝模应用

业务结构与产品优势

业务结构

• 收入来源：铝模租赁和销售占90.4%，废料销售占8.5%，爬架产品为协同业务
• 租赁业务：从2014年的0.12亿元快速增长至2020年的8.29亿元，年均复合增速达102.56%
• 销售业务：从2014年的0.44亿元增长至2020年的1.84亿元，年均增速26.91%

产品优势

• 施工质量：精度高、误差小，表面光滑，可达到饰面清水混凝土要求
• 施工周期：可实现4天一层的施工进度，缩短整体工期
• 经济效益：高周转率、低使用成本、高残值，节约人工费用
• 节能环保：可循环使用，减少建筑垃圾，符合国家绿色建筑政策

行业标准与政策

• 行业标准：国家及地方出台多项标准，如《铝合金结构设计规范》《建筑施工模板安全技术规范》等，推动行业规范化发展
• 政策支持：国家及地方出台政策鼓励使用铝模板，如《关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》等，促进铝模行业快速发展

图表与数据

• 图表：涵盖公司发展历程、生产基地布局、财务指标、业务结构变化、行业标准等内容
• 财务预测：基于Wind数据和国信证券经济研究所预测，公司未来三年盈利预测及估值模型显示其具备良好的增长潜力

总结

志特新材作为铝模行业的领先企业，具备较强的研发能力、信息化管理和精益生产能力，业务结构持续优化，盈利能力稳健。随着行业政策支持和市场需求增长，公司未来发展前景可期，合理估值区间为65.87-77.59元，维持“买入”评级。