深度报告-20211102-国盛证券-建筑装饰行业深度_营收利润显韧性_盈利质量迎改善_51页_4mb

建筑装饰行业总结

核心内容

建筑装饰行业在2021年前三季度展现出较强的经营韧性，整体营收同比增长21.4%，归母净利润同比增长22.0%。尽管面临国内外疫情反复及原材料价格波动等不利因素，建筑板块仍保持稳健增长。Q3营收与业绩增速有所放缓，主要由于去年同期基数较高及原材料价格上涨对毛利率的影响。随着专项债加速发行及房地产政策逐步明朗，行业有望在年底至明年年初迎来一定的增长支撑。

主要观点

• 营收与业绩增长：建筑行业在2021年前三季度整体保持增长，Q3营收与业绩增速有所放缓，但全年增长趋势仍有望延续。
• 盈利能力：Q3板块毛利率为10.7%，同比小幅下降，但预计随着钢价波动趋于平稳及材料调差的执行，毛利率将企稳回升。期间费用率下降，净利率略有改善。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净流入579亿元，创历史同期新高，现金流管理能力提升。
• 资产负债率下降：建筑行业整体资产负债率下降，显示企业财务状况改善。
• 子行业表现：建筑央企与地方国企表现较为突出，钢结构与化学工程板块景气度较高。

关键信息

行业增长情况

• 2021Q1-3整体营收同比增长21.4%，Q1/Q2/Q3分别为54.4%、14.6%、7.3%。
• 归母净利润同比增长22.0%，Q1/Q2/Q3分别为82.7%、11.7%、2.2%。
• 两年Q1-3复合增速分别为16.5%（营收）和10.1%（净利润）。

盈利能力

• Q3毛利率为10.7%，同比/环比分别下降0.07/0.17个pct。
• Q3期间费用率同比下降0.23个pct，主要因财务费用率下降。
• 净利率为2.61%，同比小幅下降0.12个pct，但Q1-3净利率有所改善。
• ROE为7.08%，同比提升0.54个pct，主要因总资产周转率提升。

负债与营运能力

• Q3资产负债率为74.3%，同比略有下降。
• 存货及应收账款周转率基本平稳，但现金流改善明显。
• 经营性现金流与营收比同比提升1.32个pct，收现比/付现比分别为107%和106%。

子行业分析

• 建筑央企：Q1-3营收增长21%，归母净利润增长23%，Q3营收/业绩分别增长7%和6%。
• 地方国企：Q1-3营收增长29%，归母净利润增长48%，Q3营收/业绩分别增长19%和37%。
• 钢结构：Q1-3营收增长34%，归母净利润增长15%，Q3营收/业绩分别增长18%和13%。
• 化学工程：Q1-3营收增长36%，归母净利润增长13%，Q3营收/业绩分别增长16%和-18%。
• 装饰：Q1-3营收增长4%，归母净利润下降34%，Q3营收/业绩分别下降15%和69%。

投资建议

• 低估值蓝筹：推荐中国电建（22PE12X）、中国能建（22PE10X）、中国化学（22PE10X）、中国中冶（22PE8X）、中材国际（22PE10X）、中国建筑国际（22PE5X）、四川路桥（22PE8X）。
• 建筑节能领域：推荐安科瑞（22PE20X）、苏文电能（22PE21X）。
• BAPV/BIPV领域：推荐龙元建设（22PE12X）。
• 装配式建筑领域：推荐鸿路钢构（22PE15X）、精工钢构（22PE9X）。

风险提示

• 疫情反复风险
• 政策变动风险
• 应收账款风险
• 新业务开拓风险

重点标的评述

图表目录

• 图表1：建筑板块单季度收入增速
• 图表2：建筑板块单季度归母净利润增速
• 图表3：建筑板块单季毛利率
• 图表4：建筑板块各年份前三季度累计毛利率
• 图表5：建筑板块单季各项费用率
• 图表6：建筑板块单季期间费用率
• 图表7：建筑板块历年前三季度各项费用率
• 图表8：建筑板块历年前三季度期间费用率
• 图表9：建筑板块单季归母净利率
• 图表10：建筑板块历年前三季度归母净利率
• 图表11：建筑板块历年前三季度ROE
• 图表12：建筑行业ROE杜邦分拆
• 图表13：建筑板块季度资产负债率变化
• 图表14：建筑板块单季存货周转率
• 图表15：建筑板块单季应收账款周转率
• 图表16：建筑板块单季经营性现金流量净额
• 图表17：建筑板块单季经营性现金流量净额/归母净利润
• 图表18：建筑板块单季收现比
• 图表19：建筑板块单季付现比
• 图表20：各子板块2021Q3、2021Q2单季营收增速
• 图表21：各子板块2021Q3、2021Q2单季归母净利润增速
• 图表22：子板块单季营收增速表
• 图表23：子板块单季归母净利润增速表
• 图表24：建筑央企单季营收增速
• 图表25：建筑央企单季业绩增速
• 图表26：建筑央企历年前三季度营收增速
• 图表27：建筑央企历年前三季度业绩增速
• 图表28：建筑央企单季收入和业绩增速表
• 图表29：建筑央企财务数据分析表格（单季值）
• 图表30：建筑央企各季度新签订单（亿元）及增速一览
• 图表31：8大央企营收/建筑业总产值
• 图表32：地方国企单季营收增速
• 图表33：地方国企单季业绩增速
• 图表34：地方国企历年前三季度营收增速
• 图表35：地方国企历年前三季度业绩增速
• 图表36：地方国企单季收入和业绩增速表
• 图表37：地方国企财务数据分析表格（单季值）
• 图表38：钢结构板块单季营收增速
• 图表39：钢结构板块单季业绩增速
• 图表40：钢结构历年前三季度营收增速
• 图表41：钢结构历年前三季度业绩增速
• 图表42：钢结构板块单季收入和业绩增速表
• 图表43：钢结构板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表44：化学工程板块单季营收增速
• 图表45：化学工程板块单季业绩增速
• 图表46：化学工程历年前三季度营收增速
• 图表47：化学工程历年前三季度业绩增速
• 图表48：化学工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表49：化学工程板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表50：设计咨询板块单季营收增速
• 图表51：设计咨询板块单季业绩增速
• 图表52：设计咨询历年前三季度营收增速
• 图表53：设计咨询历年前三季度业绩增速
• 图表54：设计咨询板块单季收入和业绩增速表
• 图表55：设计咨询板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表56：装饰板块单季营收增速
• 图表57：装饰板块单季业绩增速
• 图表58：装饰板块历年前三季度营收增速
• 图表59：装饰板块历年前三季度业绩增速
• 图表60：装饰板块单季收入和业绩增速表
• 图表61：装饰板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表62：装饰板块主要公司新签订单情况（亿元）
• 图表63：国际工程板块单季营收增速
• 图表64：国际工程板块单季业绩增速
• 图表65：国际工程历年前三季度营收增速
• 图表66：国际工程历年前三季度业绩增速
• 图表67：国际工程板块单季收入和业绩增速表
• 图表68：国际工程板块财务数据分析表格（单季值）
• 图表69：国际工程公司订单情况
• 图表70：建筑行业重点公司估值表