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久立特材：高端制造标杆，估值与业绩双升

核心内容概述

久立特材是一家深耕高端制造领域的江浙地区优质民营企业，专注于不锈钢及特种合金管材、管件的生产与研发。公司产品广泛应用于油气、能源、核电、化工等多个高端制造行业，具备先进的生产技术，产品种类丰富，覆盖了多种工业用特种不锈钢管材。随着大炼化项目的发展和多个募投项目的推进，公司业绩持续增长，同时估值显著低于行业平均水平，具备投资价值。

主要观点

• 行业地位突出：久立特材是国产高端不锈钢管的代表企业，产品在多个尖端领域实现进口替代，产销量国内领先。
• 高壁垒与强需求：高端不锈钢管行业技术门槛高、供给有限，而下游行业如油气、能源、核电等需求稳定增长，行业前景广阔。
• 大炼化业务突破：公司通过参与多个大炼化项目，有效对冲了油价波动带来的风险，实现了产业链的延伸与稳定发展。
• 募投项目助力增长：多个募投项目即将投产，预计未来三年业绩持续稳健增长，项目投资收益显著。
• 战略投资永兴材料：通过持有永兴材料10%的股权，公司进一步优化了上游供应链，增强了原材料供应的稳定性。

关键信息

盈利预测与估值

• 2020-2022年营收：预计分别为49.22亿元、54.39亿元、59.83亿元，同比增速分别为10.93%、10.50%、10.00%。
• 2020-2022年净利润：预计分别为6.22亿元、7.17亿元、8.14亿元，同比增速分别为24.34%、15.36%、13.54%。
• PE估值：对应2020-2022年分别为11.63倍、10.08倍、8.88倍，显著低于行业平均水平。
• PB估值：2020年为2.07倍，2022年预计降至1.49倍。

业务与市场

• 主要产品：包括奥氏体/铁素体双相不锈钢无缝管、超级双相不锈钢无缝管、核电蒸发器用U形传热管、钛合金焊接管等。
• 下游行业：油气、能源（火电+核电）、化工、机械制造、船舶、LNG等。
• 大炼化项目：公司中标多个大炼化项目，如塔里木乙烷制乙烯、中石化镇海基地、神华榆林乙二醇等，推动业绩增长。
• 募投项目：包括年产5500KM精密管材、1000吨航空航天材料及工业自动化项目，预计带来显著业绩增量。
• 特种合金项目：预计年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务，提升公司高端产品供应能力。

财务表现

• 2019年营收：44.37亿元，同比增长9.20%。
• 2019年归母净利润：5.00亿元，同比增长64.70%。
• 毛利率：从2015年的19.78%提升至2019年的27.44%，增长显著。
• 资产负债率：2020年为44.5%，2022年预计为43.8%，财务结构稳健。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：原材料价格波动、募投项目达产不达预期、油价波动等风险需关注。

项目与投资

募投项目

• 年产5500KM精密管材项目：预计实现净利润1.28亿元，提升高端产品供应能力。
• 年产1000吨航空航天材料及制品项目：预计实现净利润1.79亿元，拓展高端应用市场。
• 工业自动化与智能制造项目：预计实现净利润0.58亿元，提升生产效率与质量。

战略投资

• 永兴材料：持有10%股权，预计每年带来投资收益4000万元，增强上游供应链稳定性。

估值比较

风险提示

• 原材料价格波动：不锈钢管坯、合金管坯等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 募投项目达产风险：项目投产后，若订单不足，可能影响业绩增长。
• 油价波动风险：尽管大炼化业务可对冲油价波动，但若油价持续下跌，仍可能影响下游客户的投资意愿。

总结

久立特材凭借其在高端不锈钢管领域的领先地位，以及大炼化业务的突破和多个募投项目的推进，未来三年业绩有望持续增长。当前估值显著低于行业平均水平，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注原材料价格波动、募投项目达产情况及油价波动等风险因素。