20250915-天风证券-通威股份-600438.SH-25Q2毛利率回正_下半年盈利有望持续改善_3页_733kb

通威股份（600438）半年报点评总结

核心财务表现

• 半年报：公司上半年营收405.09亿元，同比下降7.51%；归母净利润-49.55亿元，同比下降58.35%。
• Q2单季：营收245.75亿元，同比增长1.44%；归母净利润-23.63亿元，同比下降0.85%。

公司运营亮点

• 毛利率：25Q2综合毛利率转正（1.98%），环比改善显著。
• 减值压力：上半年计提减值25.04亿元，其中Q2计提16.92亿元，是主要亏损原因之一。
• 经营现金流：Q2经营性现金流净流出4.94亿元，环比大幅改善。

产品与技术创新

• 多晶硅环节：N型料占比超90%，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，金属含量降至0.1ppbw以内。
• 电池与组件：产品A级率、转换效率、非硅成本等指标行业领先。
• 新产品推出：TNC2.0组件最高功率突破645W（210R版型）。

市场布局

• 国内市场：分布式出货保持国内第一，中标多个央国企集中式项目。
• 海外市场：上半年销量5.08GW，已在波兰、罗马尼亚等国取得领先优势，订单交付能力提升。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-59.7亿元、29.4亿元、51.0亿元。
• 估值：对应PE分别为-16.7、33.9倍和19.6倍。
• 评级：调整为“增持”。

风险提示

• 反内卷政策推进不及预期。
• 光伏上网电价波动。
• 行业竞争加剧。
• 技术路线迭代风险。