20180827-招商证券-宇通客车-600066.SH-Q2毛利率承压毛利率承压_Q3单车盈利有望提高单_5页_775kb

宇通客车（600066.SH）总结

核心内容概述

宇通客车（600066.SH）在2018年第二季度面临毛利率承压的情况，但公司预计随着新能源补贴政策的调整和产品性能的提升，Q3新能源单车盈利将有所改善。公司整体市占率持续提升，海外市场表现良好，为未来增长提供了广阔空间。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司具备长期竞争优势。

主要观点

1. 新能源销量与市占率双增长

• 销量增长：1H18公司共销售客车24,780辆，同比增长13.5%；新能源客车销量达8,765辆，同比增长195.5%。
• 市占率提升：新能源客车市占率从2017年的22.2%提升至2018年1H的27.4%，其中座位客车市占率从20.5%提升至23.2%。
• 行业影响：5月份销量因政策冲量有所透支，预计对三季度需求产生一定影响。

2. Q2毛利率承压，Q3盈利有望改善

• 毛利率下降：Q2毛利率为20.6%，环比下降2.1个百分点。
• 补贴影响：Q2新能源车补贴标准仅为Q1的70%，导致毛利率承压。
• 盈利预期：随着新能源补贴恢复至1.21倍标准，Q3新能源单车盈利有望环比提升。

3. 费用率与现金流改善

• 销售费用率上升：1H18销售费用率为8.4%，同比上升0.8个百分点，主要由于运费和按揭服务费增加。
• 管理费用率上升：1H18管理费用率为7.7%，同比上升0.4个百分点，主要由于人工及研发费用增加。
• 财务费用率下降：财务费用率为-0.2%，同比下降0.8个百分点，主要受益于货币汇兑损益。
• 现金流改善：Q1经营性现金流为-22.6亿元，Q2为10.7亿元，预计随着国家补贴到账，现金流将逐步改善。

4. 海外市场表现强劲

• 海外利润高：海外传统车平均单车净利润为8~10万元，新能源车有望达到30~40万元。
• 出口增长预期：预计2018年公司海外出口将继续增长，为公司提供新的增长点。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为31.6亿、34亿、40.2亿，EPS分别为1.43元、1.54元、1.81元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司市占率持续提升、新能源盈利改善、海外市场增长潜力大。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：15.52元
• 上证综指：2781
• 总股本：221,394万股
• 总市值：344亿元
• 流通市值：344亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.8元
• ROE（TTM）：19.6%

财务数据亮点

• 资产负债率：58.3%
• 主要股东：郑州宇通集团有限公司，持股比例37.19%
• 财务比率：
  • PE：10.9（2018E）
  • PB：1.9（2018E）
  • EV/EBITDA：11.2（2018E）

财务预测表（关键指标）

风险提示

• 客车销量不达预期
• 海外市场推广不及预期

附：分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有多年汽车行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师荣誉。
• 杨献宇：研究助理，负责支持分析工作。
• 李懿洋：研究助理，专注于新能源与智能汽车领域。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上，长期竞争力高于行业平均水平。
• 投资评级标准：基于6个月内公司股价与沪深300指数的相对表现进行划分。