20220728-东吴证券-固收深度报告_百舸争流_风起扬帆——浙江省城投债现状4个知多少_20页_976kb

报告摘要

浙江省城投债深度分析报告总结

核心内容概述

本报告对浙江省城投债的现状、发行情况、兑付情况及二级市场表现进行了全面分析，揭示了浙江城投债在当前市场中的特点及未来趋势。

主要观点

存量城投债及主体现状：
- 浙江省城投债存量规模从2012年至2021年呈现“先缓降后急升”的趋势，2021年占全国比例达13.28%，位居全国第二。
- 浙江城投债务率持续上升，2021年底达205.80%，位列全国第四，表明其地方债务杠杆较高。
- 浙江城投债占地方政府债务的48%，为全国第二大城投债省份，凸显其对城投债的依赖性。
- 浙江省存量城投债平均票面利率为4.43%，低于全国平均水平，反映其较强的财政实力和市场认可度。
- 主体评级以AA+和AA为主，占比约84%；剩余期限集中在1Y-6Y，占比近80%；券种以私募债为主，占比47%。
- 浙江共有455家城投主体，累计发行债券29,658亿元，其中AA+级主体发行量显著高于其他等级。
- 头部45家城投主体存量债券余额超百亿元，合计占比36.54%，资本结构合理，短期偿债能力较强。
一级市场发行情况：
- 2021年浙江省城投债发行量达7,912亿元，全国排名第二，发行平均票息为4.09%，低于存量平均票息，反映市场信心增强。
- 发行主体以AA+和AA为主，占比超八成；发行期限以3-5年为主，占比近半；券种以私募债为主，占比40.6%。
- 发行主体行业集中于工业领域，占比高达92.4%，显示工业是推动浙江城投债发行的重要力量。
未来偿债压力：
- 2022年下半年至2023年，预计兑付金额约4,605亿元，占存量债券余额25%。
- 偿债压力在2022年下半年略高于2023年，主要由于超短期融资券集中兑付。
- 2022年下半年平均兑付金额约4.8亿元，低于平均存量余额，表明短期内偿债压力可控。
二级市场成交与收益表现：
- 2021年浙江城投债成交量达9,555亿元，年换手率52%，显示交易活跃度较高。
- 投资者偏好买入持有策略，追求票息收益，而非高频交易。
- 浙江城投债收益率走势与基准利率基本一致，未出现显著背离，风险溢价相对稳定。
- 信用利差自2018年中期达到历史高位后持续下行，截至2022年7月收于95BP，处于历史低位。
- 投资者可考虑适度资质下沉和拉长久期以获取更高收益，同时关注符合政策导向的区域平台。