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安徽省城投债深度分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦安徽省城投债的现状、发行情况、偿债压力及二级市场表现，分析其在当前经济环境下的投资价值与潜在风险。

主要观点

1. 存量城投债及主体现状

• 规模变化：2012-2021年期间，安徽城投债存量规模占全国比例呈现“先降后升再降”的趋势，2021年底占全国比例为3.49%。
• 债务率：2021年底安徽省城投债务率为128%，处于全国中间水平，表明其债务负担尚可。
• 债券余额与利率：截至2022年6月18日，安徽存量城投债余额为4,902亿元，高于全国中位数，平均票面利率为4.72%，略低于全国中位数。
• 主体评级分布：AA+和AA级主体占比近90%，AAA级仅占9%，显示安徽城投主体信用风险相对较高。
• 债券种类与期限：以中期票据为主，占比31%；剩余期限主要集中在1至3年，短期偿债能力较强。
• 主体数量与发行情况：安徽共有152家城投主体，累计发行债券9,734亿元，存量约4,889亿元。
• 资本结构：多数城投主体资本结构“股债均衡”，流动比率高于1，短期偿债能力强，违约风险较低。
• 高余额主体：存量债券余额逾百亿的城投主体共17家，占总量近六成，提示发债主体相对集中。

2. 2021年一级市场发行情况

• 发行规模：2021年安徽共发行城投债2,021.9亿元，全国排名第10位。
• 平均票面利率：发行平均票面利率为4.45%，低于存量利率，表明投资者对安徽城投债的信用风险补偿降低。
• 发行结构：AA+和AA级主体发行占比分别为48%和39%，AAA级仅11%；发行期限以中短期为主，占比达92%；债券种类以中期票据和私募债为主，超短融占比提升，显示对流动性的重视。
• 行业分布：约88.2%的发行主体来自工业领域，其他行业占比极小，显示安徽城投债主要用于基础设施和制造业发展。

3. 偿债压力分析

• 2022年下半年兑付：预计兑付金额为675亿元，由171家主体偿付，平均约4亿元，兑付压力可控。
• 2024年兑付：全年兑付压力达1,260亿元，高于2023年，主要因中短期债券集中到期。
• 主要兑付主体：芜湖建设、建安投资等AA+级主体兑付金额较高，流动比率均高于2，提示违约风险有限。

4. 二级市场表现

• 交易活跃度：2021年安徽城投债成交量达4,486亿元，年换手率92%，处于第一梯队，市场热情高涨。
• 到期收益率：安徽城投债到期收益率走势与国开债基本一致，反映市场整体波动，区域资质影响有限。
• 信用利差：截至2022年6月20日，安徽城投债信用利差为124BP，处于历史低位，仍有下行空间。
• 配置价值：安徽城投债具备一定配置性价比，建议关注优质平台及适度下沉资质以获取更高收益。

关键信息

• 区域经济地位：安徽省地处华东腹地，具有承接产业转移的优势，经济发展相对稳健。
• 债务管理能力：安徽近年来有效管理债务增长节奏，资本结构合理，现金流健康。
• 投资建议：投资者可关注经济发展较快的地级市及其周边区县级城投公司，挖掘优质主体，适度下沉资质以博取高票息回报。
• 风险提示：需关注城投相关政策可能超预期收紧及数据统计偏差等风险。

图表目录（关键图表）

• 图1：2012年至2021年安徽省城投债存量占比及债务率情况
• 图2：2012-2021年安徽城投债发行量及全国占比情况
• 图3：2021年末全国城投债务率情况
• 图4：截止2022年6月18日全国城投债占地方政府债务比重
• 图5：截止2022年6月18日全国存量城投债余额及平均票面利率
• 图6：安徽城投债存量按主体评级分布
• 图7：安徽城投债存量按剩余期限分布
• 图8：安徽城投债存量按债券种类分布
• 图9：安徽省城投主体各等级累计发行债券及主体数量分布
• 图10：2021年全国城投债发行额及平均票面利率
• 图11：2021年各月份安徽城投债发行及净融资额分布
• 图12：2021年安徽城投债发行量按评级分布
• 图13：2021年安徽城投债发行量按发行期限分布
• 图14：2021年安徽城投债发行量按券种分布
• 图15：2021年安徽城投债发行按行业分布
• 图16：2022年至2024年安徽城投债兑付金额季度分布
• 图17：安徽城投债兑付金额按券种分布
• 图18：安徽城投债兑付金额按评级分布
• 图19：2021年全国城投债成交量及年换手率
• 图20：2014年6月至2022年6月安徽城投债到期收益率走势
• 图21：2014年6月至2022年6月安徽城投债信用利差走势

风险提示

• 城投相关政策超预期收紧可能影响市场表现。
• 数据统计可能存在偏差，Wind数据延迟更新。

投资建议

• 关注经济发展较快的地级市及其周边区县级城投公司。
• 在财务风险可控、经营稳健的优质主体中适度下沉资质，以获取更高收益。
• 城投债交易热度有望持续，信用利差仍有下行空间，具备配置价值。

报告信息

• 报告日期：2022年07月01日
• 证券分析师：李勇（执业证书：S0600519040001）
• 研究助理：徐津晶（执业证书：S0600121110024）
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所