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西山煤电（000983）投资分析总结

核心内容

西山煤电是山西焦煤集团旗下的核心上市公司平台，作为全国最大的炼焦煤生产企业之一，公司依托丰富的优质煤田资源，具备较强的市场竞争力和资源优势。公司主要开采西山和兴县煤田，保有储量达42亿吨，精煤品种齐全，涵盖焦精煤、肥精煤、瘦精煤和气精煤，质量稳定，焦化性能优良。公司拥有多个主力生产矿井，其中斜沟矿是核心资产，产能达1500万吨/年，是公司主要的生产来源之一。

主要观点

• 资源价值优势：西山煤电拥有稀缺的优质炼焦煤资源，开采条件优越，成本控制良好，吨煤成本低于行业平均水平。
• 供给侧改革受益：2016年供给侧改革推动煤价上涨，公司通过签订中长期合同，锁定价格，提升业绩安全边际。
• 产能稳定释放：公司产能利用率高，减量置换政策下，预计2017年产能保持在2800万吨左右，未来还有新增产能计划。
• 产业链延伸：公司通过参股电解铝项目、热电联产项目，形成“煤电铝材+局域电网”产业链，提升盈利能力和抗风险能力。
• 国企改革推动资产注入：山西国企改革加速，公司作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台，未来资产注入可期，提升估值空间。
• 估值相对低估：以阳泉煤业和冀中能源为对标，公司2017年和2018年PE分别为17倍和17倍，低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

• 市场数据：2017年3月31日收盘价为9.65元，一年内最高价为11.68元，最低价为6.68元，市净率1.9倍。
• 财务预测：预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.56元、0.58元、0.60元，对应PE分别为17倍、17倍、16倍。
• 产能结构：公司现有产能2810万吨/年，未来有望通过资源整合和集团注入提升至3217万吨/年。
• 盈利预测：2016年净利润为434亿元，2017年预计净利润为1763亿元，2018年为1825亿元，2019年为1885亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于其估值相对低估、资产注入预期和供给侧改革带来的业绩提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致煤炭需求下降，影响产品价格。
• 安全风险：煤炭和电力行业属高危行业，安全生产存在不确定性。
• 市场风险：煤炭行业仍面临供需失衡和价格波动的风险。
• 成本风险：人工和原材料成本占比较高，可能影响利润空间。
• 投资风险：对外投资存在不确定性，需通过产权交易所参与。

资源与产能优势

• 资源稀缺性：炼焦煤储量仅占世界煤炭储量的10%，其中强粘结性的主焦煤和肥煤仅占炼焦煤储量的36%，资源稀缺性显著。
• 产能结构：公司现有主要矿井产能合计2810万吨/年，其中斜沟矿产能为1500万吨/年，公司本部四矿核定产能合计1310万吨/年，均属成熟矿井。
• 资源整合：公司自2008年起参与山西省煤矿资源整合项目，涉及7座矿井，部分矿井产能将用于斜沟矿。

产业链与业务拓展

• 热电联产：公司拥有3座火力发电厂并改造为热电联产项目，古交电厂是目前最大的燃洗中煤坑口电厂，预计2017年投产后，供热能力提升至7600万平方米。
• 参股电解铝项目：公司拟增资山西中铝华润有限公司20%，形成“煤电铝材+局域电网”产业链，就地消化低热值煤，提升盈利能力。
• 焦化业务：公司焦化业务收入占比29%，毛利贡献仅5%，主要受产能过剩和下游钢铁行业亏损影响。

国企改革与资产注入

• 改革背景：2017年山西国企改革加速，公司作为山西焦煤集团优质焦煤资产整合平台，资产注入预期明确。
• 资产注入空间：预计山西焦煤集团可注入炼焦精煤量达3000万吨以上，西山煤电还有整合山西省其他炼焦煤企业的空间。
• 政策支持：采矿权价款转赠国家资本金问题已解决，为资产注入扫清障碍。

估值与投资价值

• 估值对比：公司2017年和2018年PE分别为17倍和17倍，低于阳泉煤业（20倍）和冀中能源（17倍），具备投资价值。
• 盈利预期：在炼焦煤价格高位盘整的条件下，公司盈利稳定，2017年预计盈利约15亿元。

总结

西山煤电凭借其稀缺资源、先进产能、政策支持和国企改革带来的资产注入预期，具备较强的行业竞争力和投资价值。尽管面临宏观经济下行、安全风险、市场波动等挑战，但其在供给侧改革和产业链延伸方面的布局，有助于提升盈利能力和市场地位。公司估值相对较低，具备良好的成长性和盈利空间，是当前炼焦煤行业中的优质标的，建议投资者关注其未来发展潜力。