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西山煤电 (000983.SZ) 中报点评总结

核心内容

公司业绩表现

西山煤电在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入达到152.56亿元，同比增长11.90%；利润总额17.85亿元，同比增长19.32%；归母净利润11.15亿元，同比增长21.59%。其中，二季度业绩表现尤为亮眼，营业收入79.56亿元，同比增长18.39%；利润总额9.41亿元，同比增长30.69%；归母净利润6.02亿元，同比增长33.06%。

成本与费用控制

公司上半年三费总额同比下降11.06%，其中销售费用下降23.14%，财务费用下降21.77%。公司吨煤生产成本为281.28元/吨，同比上升37.59元/吨，但毛利仍保持在387.53元/吨，显示公司盈利能力有所提升。公司负债率下降至61.40%，偿债能力增强，现金流状况改善。

业务板块分析

• 煤炭业务：公司原煤产量同比增长2.53%至1337万吨，洗精煤产量同比增长10.88%至591万吨，销量同比增长6.01%至1218万吨，煤炭业务收入占总收入的53.4%。板块毛利率57.94%，对公司利润贡献保持高位。
• 焦化业务：焦炭产量同比增长8.7%至224万吨，焦化业务收入37.11亿元，同比增长13.07%。尽管毛利率略有下降，但盈利能力基本稳定。
• 电力业务：电力业务仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄，2018年上半年毛利为-2.02亿元。

资源优势与国企改革预期

西山煤电拥有稀缺的焦煤资源，可采储量达23.16亿吨，是焦煤集团下唯一的煤炭上市公司，具备资源优势和国企改革的受益潜力。公司作为山西国改的核心标的，未来发展预期较好。

主要观点

业绩增长与盈利能力提升

• 公司上半年业绩增长显著，费用控制能力增强，盈利能力持续改善。
• ROE同比提升0.62个pct至6.01%，显示公司资产回报率提高。
• 经营活动现金流净额同比大幅增长249.71%，达到37.44亿元，显示公司现金流管理能力增强。

增长动力与盈利预测

• 基于行业基本面向好及公司费用控制能力提升，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元。
• 当前市盈率分别为10倍、9倍、8倍，估值水平较低，具备一定投资价值。

风险提示

• 需关注宏观经济大幅下滑的风险。
• 安全事故风险可能对公司的经营造成影响。

关键信息

股价催化因素

• 经济增长超预期
• 煤炭行业供给侧改革超预期
• 公司国企改革进程超预期

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计为31,040.35亿元，同比增长8.32%
• 归母净利润：2018年预计为2,031.35亿元，同比增长29.46%
• 毛利率：预计2018年为32.50%，逐步回升
• 市盈率：预计2018年为10倍，2020年为8倍
• 市净率：预计2018年为1.07倍，2020年为0.86倍

资产负债表变化

• 资产总计预计2018年为61,225.39亿元，逐年增长。
• 流动负债和非流动负债逐年上升，但负债率持续下降，显示公司财务结构优化。

研究团队背景

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，拥有深厚的行业研究经验。
• 左前明：煤炭行业首席分析师，曾参与多项煤炭行业研究项目。
• 周杰 & 王志民：研究助理，具备相关专业背景，协助开展煤炭行业研究。

总结

西山煤电在2018年上半年展现出良好的业绩增长和盈利能力提升，尤其在费用控制和现金流管理方面表现突出。公司作为焦煤龙头，拥有稀缺资源和国企改革的潜在红利，具备较强的抗风险能力和发展前景。尽管电力业务仍亏损，但整体业务结构健康，盈利预测上调，估值合理，维持“买入”评级。然而，宏观经济波动和安全事故风险仍是需关注的潜在因素。