20171026-光大证券-西山煤电-000983.SZ-业绩符合预期_关注山西国企改革进程_6页_786kb

报告摘要

西山煤电（000983.SZ）在2017年前三季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司作为焦煤集团唯一的煤炭上市公司，受益于供给侧改革和经济复苏，焦煤价格显著上涨，推动了业绩增长。此外，公司处于山西国企改革的大背景下，有望通过资源整合进一步提升市场竞争力。

业绩表现：2017年前三季度公司实现营业收入210.33亿元，同比增长62.28%；归属于上市公司股东净利润13.74亿元，同比增加5.77倍；每股收益0.44元。其中，三季度净利润4.56亿元，环比增长0.88%，符合预期。
产品结构：公司焦煤产品中九成是长协煤，执行情况良好，而市场煤价格在三季度上涨，为业绩增长作出贡献。
价格趋势：2017年焦煤均价高位运行，为2018年长协煤价谈判奠定基础。柳林4号焦煤均价为1417元/吨，较公司长协煤价仍高117元/吨，预计2018年长协价格将继续保持高位。
国企改革：山西国企改革加速推进，公司作为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望整合集团煤炭资源。目前上市公司产量仅占集团产量的不足3成，未来整合空间巨大。
盈利预测：维持盈利预测，预计2017-2018年每股收益（EPS）分别为0.57元和0.58元。公司是焦煤行业的龙头企业，在国企改革背景下，继续给予“增持”评级。
估值指标：2017年PE为18倍，2018年为17倍，2019年为17倍。PB从2017年的2倍降至2019年的1倍，显示公司估值逐渐下降。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	18,658	19,611	26,702	27,264	27,620
营业收入增长率	-23.50%	5.11%	36.16%	2.10%	1.31%
净利润（百万元）	141	434	1,798	1,834	1,934
净利润增长率	-48.37%	207.75%	314.30%	1.97%	5.44%
EPS（元）	0.04	0.14	0.57	0.58	0.61
ROE（归属母公司）（摊薄）	0.88%	2.64%	9.89%	9.20%	8.88%
P/E	227	74	18	17	17
P/B	2	2	2	2	1
EV/EBITDA	16	15	7	6	6
EV/EBIT	39	33	17	16	14
EV/NOPLAT	58	52	23	21	19
EV/Sales	3	3	2	2	1
EV/IC	2	2	2	1	1

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
总资产（百万元）	52,231	53,882	52,774	50,434	52,323
流动资产（百万元）	14,658	14,201	17,143	17,475	22,472
货币资金（百万元）	3,924	3,530	4,005	4,090	8,896
应收账款（百万元）	4,337	4,384	5,260	5,371	5,441
应收票据（百万元）	1,909	1,895	2,670	2,726	2,762
其他应收款（百万元）	845	731	1,068	1,091	1,105
存货（百万元）	2,911	3,185	3,350	3,397	3,455
固定资产（百万元）	22,511	22,753	21,981	20,620	18,563
无形资产（百万元）	2,796	2,890	2,746	2,608	2,478
总负债（百万元）	33,246	34,501	31,558	27,409	27,389
有息负债（百万元）	18,420	18,366	13,680	9,257	9,013
股东权益（百万元）	18,985	19,382	21,215	23,026	24,934
股本（亿股）	3,151	3,151	3,151	3,151	3,151
未分配利润（百万元）	9,427	9,819	11,582	13,323	15,161

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流（百万元）	944	2,622	6,197	6,499	6,591
投资活动产生现金流（百万元）	-2,368	-2,409	-577	-1,473	-1,173
净现金流（百万元）	764	-1,360	475	84	4,807

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	32.36%	31.45%	37.28%	37.69%	37.45%
EBITDA率	17.46%	18.06%	25.77%	26.00%	26.06%
EBIT率	7.33%	8.26%	10.76%	10.69%	10.45%
税前净利润率	1.67%	3.59%	9.33%	9.31%	9.67%
税后净利润率（归属母公司）	0.76%	2.21%	6.73%	6.73%	7.00%
ROA	0.40%	0.84%	3.54%	3.77%	3.83%
ROE（归属母公司）（摊薄）	0.88%	2.64%	9.89%	9.20%	8.88%
经营性ROIC	2.68%	2.96%	6.52%	7.19%	7.92%

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动比率	0.70	0.64	0.77	0.97	1.25
速动比率	0.56	0.50	0.62	0.78	1.06
归属母公司权益/有息债务	0.87	0.89	1.33	2.15	2.42
有形资产/有息债务	2.56	2.66	3.55	5.00	5.36

日期	股价（元）	目标价（元）	评级
2017-08-13	10.34	12.00	增持
2017-08-20	10.35	12.00	增持
2017-08-27	10.34	12.00	增持
2017-09-03	12.07	12.00	增持
2017-09-10	11.62	12.00	增持
2017-09-17	10.84	12.00	增持
2017-09-24	10.68	12.00	增持
2017-10-22	9.94	12.00	增持