20170610-招商证券-西山煤电-000983.SZ-山西国改背水一战_焦煤旗舰呼之欲出_23页_907kb

西山煤电（000983.SZ）投资分析总结

核心内容

西山煤电（000983.SZ）作为山西焦煤集团的核心企业，是全国重点焦煤生产企业。公司当前股价为7.66元，获得“强烈推荐-A”投资评级，目标价为11元。山西国改背景下，焦煤集团优质资产有望注入西山煤电，使其成为焦煤旗舰企业。煤炭板块业绩大幅增长，但电力和焦化业务当前盈利较难。

主要观点

• 煤炭板块盈利显著提升：受益于供给侧改革和煤价高位震荡，煤炭板块业绩大幅增长。公司原煤生产能力2930万吨，预计2017年煤炭归母净利18.9亿元。
• 焦煤集团资产注入预期强烈：山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，原煤产能高达1.7亿吨，集团层面有大量矿井具备注入可能性。西山煤电作为集团整合平台，有望成为焦煤旗舰上市公司。
• 电力和焦化业务盈利受限：当前煤价高位下，电力板块成本压力大，盈利困难；焦化业务由于原料价格高企和行业产能过剩，仍处于微亏状态。

关键信息

一、基础数据

• 上证综指：3158
• 总股本：315120万股
• 流通股本：315120万股
• 总市值：241亿元
• 流通市值：241亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.4元
• ROE（TTM）：5.0%
• 资产负债率：64.1%
• 主要股东：山西焦煤集团有限责任公司
• 主要股东持股比例：54.4%

二、股价表现

• 股价走势图已提供，显示公司股价表现与煤炭行业趋势相关。

三、相关报告

1. 《西山煤电（000983）一业绩大幅改善，国改预期强烈》（2017-04-13）
2. 《西山煤电（000983）一山西焦煤龙头，关注国改预期》（2017-03-21）
3. 《西山煤电（000983）一煤炭板块盈利较好，焦炭和电力可能亏损》（2017-01-11）

四、财务数据与估值

五、煤炭板块分析

• 产能：公司当前在产产能为2930万吨，集团层面整合矿井产能540万吨，权益部分332万吨。
• 产量：2016年原煤产量为2428万吨，预计2017年恢复至2600万吨。
• 盈利预测：预计2017年煤炭板块归母净利为18.9亿元，综合售价511元/吨，完全成本390元/吨。

六、电力和焦化业务分析

• 电力业务：公司控股火电装机315万千瓦，2017年预计发电量126亿度，售电量113亿度，度电净亏1分5，预计归母净利-1.25亿元。
• 焦化业务：公司并表焦炭产能1000万吨，其中本部亏损，京唐焦化盈利稳定。2017年预计焦化业务整体亏损。

七、山西焦煤集团资产注入预期

• 山西国改背景：山西国改已进入关键阶段，焦煤集团作为改革先锋，有望将优质资产注入西山煤电。
• 集团资产布局：集团拥有107座煤矿，28座选煤厂，5座焦化厂，9座燃煤电厂，煤炭产能1.7亿吨，炼焦精煤产量4312万吨。
• 资产注入潜力：集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨，若全部注入，可实现约60亿元净利。

八、投资策略

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：11元。
• 建议布局：公司是当前市场上最有可能获得外延增长的公司，资产注入后业绩将显著提升。

九、风险提示

• 经济复苏低于预期：可能影响煤炭需求和价格。

结论

西山煤电在山西国改背景下，有望通过焦煤集团资产注入实现业绩大幅增长，成为焦煤旗舰企业。尽管电力和焦化业务当前盈利受限，但煤炭板块的稳定增长和国改带来的资产整合预期，使公司具备较强的投资吸引力。建议投资者积极布局，关注其未来业绩提升和资产注入带来的潜在收益。