20191114-国信证券-建筑行业2019年三季报总结及基建专题研究：营收提速，业绩回暖_35页_1mb

建筑行业2019年三季报总结及基建专题研究

核心内容

2019年前三季度，建筑行业整体呈现营收提速、业绩回暖的趋势。建筑行业上市公司合计完成营业收入3.79万亿元，同比增长15.9%，归母净利润1136亿元，同比增长7.1%。行业毛利率和净利率基本保持平稳，期间费用率下降，资产负债率维持在75.8%。随着第四季度项目结算回款增加，资产负债率有望继续下降，经营性现金流有望回正。

主要观点

• 营收与利润增长：行业营收增速创新高，利润增速触底回升，预计全年行业毛利率和净利率将保持平稳或略有上升。
• 子板块分化明显：钢结构、房屋建设、化建工程营收增速较快，而国际工程、装修装饰和园林工程则表现较弱。
• 基建投资回暖：专项债政策和多渠道融资模式有望带动基建投资回升，铁路、公路、轨道交通等领域增速较快。
• 央企订单增长：八大央企订单占有率提升至32.61%，在手订单达到历史最高水平，订单收入保障比达近4倍，业绩确定性强。
• 设计咨询板块受益：设计咨询处于产业链上游，随着建筑行业景气度提升，有望优先受益，估值具备修复空间。
• 逆周期调控推动基建：在稳增长政策背景下，基建有望发挥托底作用，铁路、轨道交通、公路等是重点支持领域。

关键信息

基建投资情况

• 2019年1-9月，基建投资增速仅为3.44%，为近十年低点。
• 专项债新政实施后，基建投资比例有望从20%提高至80%，带动基建投资增速提升至7%-8%。
• 铁路投资主要由中央政府主导，2019年1-7月铁路投资同比增长2.97%，全年有望超8000亿元。
• 川藏铁路总投资2700亿元，目前雅安至林芝段正在建设中，预计中国中铁、中国铁建等企业将率先受益。

房屋建设

• 房屋建设营收同比增长17.8%，净利润增速为13.9%。
• 平均毛利率为10.3%，净利率为4.1%，较2018年略有下降。
• 行业整体保持稳定增长，受益于房地产销售景气和企业加快周转。

装修装饰

• 装修装饰营收同比增长8.0%，净利润增速为-5.6%。
• 行业面临基数高和房地产调控的影响，业绩下滑。

园林工程

• 园林工程营收同比下降24.3%，净利润增速为-79%。
• 受降杠杆和PPP清库影响，行业融资紧张，业绩持续下滑。

钢结构

• 钢结构营收同比增长21%，净利润增速为13.6%。
• 受钢材价格波动影响，增速有所放缓。

化学工程

• 化学工程营收同比增长16.7%，净利润增速为34.9%。
• 上游化工石化行业盈利改善，固定资产投资增加，带动业绩增长。

国际工程

• 国际工程营收同比增长7.6%，净利润增速为-57.6%。
• 受人民币升值影响，汇兑损失较多，利润受到较大冲击。

轨道交通

• 截至2018年，我国轨道交通运营里程达5747公里，近五年CAGR为17.75%。
• 轨道交通项目审批重启，2018年12月发改委批复多个城市轨道交通建设规划，总投资近万亿元。
• 2019-2020年预计全国轨道交通总投资将达到1.2万亿元。

公路建设

• 截至2018年底，我国公路总里程达477.35万公里，但人均里程仍远低于发达国家。
• “十三五”期间交通扶贫成为重点，建设约23万公里通乡镇和建制村硬化路，提升农村交通条件。
• 公路审批权下放至省级政府，提升了项目批复效率。

央企表现

• 八大央企2019年前三季度新签订单增速达14%，远高于2018年全年6%。
• 截至2018年底，八大央企在手订单达15万亿元，订单收入保障比达3.86倍。
• 央企估值接近历史最低位，具备较大的估值修复空间。

重点推荐

• 基建产业链龙头：中国铁建、中国中铁、中国交建、中设集团、苏交科、金螳螂等。
• 设计咨询板块：苏交科、中设集团等设计龙头公司，受益于建筑行业景气度提升，估值修复空间大。

风险提示

• 投资不及预期
• 项目资金落实不到位
• 应收账款坏账风险

估值与投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 超配：预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
  • 中性：预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
  • 低配：预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上

总结

建筑行业在2019年前三季度表现出营收提速、业绩回暖的态势，行业整体盈利能力稳定，期间费用率下降。基建投资在专项债政策和多渠道融资模式的推动下有望回升，交通运输、铁路、轨道交通等领域成为重点。央企订单增长显著，设计咨询板块估值较低，具备较大的修复空间。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中设集团、苏交科、金螳螂等公司。同时，需注意投资不及预期、项目资金落实不到位和应收账款坏账等风险。