建筑行业2020年中期投资策略：核心矛盾转向竞争结构，资金回暖加剧强者恒强-20200613-天风证券-22页_1mb

建筑装饰行业2020年中期投资策略总结

核心内容概述

2020年6月13日发布的建筑装饰行业中期投资策略报告，分析了建筑行业在疫情后的表现、流动环境改善、竞争格局变化及投资建议。报告指出，建筑板块在年初至6月11日下跌7.02%，表现弱于上证指数和创业板。政策层面，中央强调中长期改革，短期托底政策难以再现，行业流动性边际改善，竞争格局向龙头集中，估值处于历史低位。

主要观点

1. 板块表现与政策预期

• 建筑板块表现较弱，主要受疫情影响下的政策预期变化影响。
• 疫情后政府采用不同于“四万亿”时期的策略，导致市场对建筑板块预期降低。
• 钢结构和装饰装修板块在震荡期表现相对较好。

2. 流动环境改善与政策相机抉择

• 财政资金扩张有限，但基建资金环境边际改善。
• 政策相机抉择性增强，若就业和外需超预期下滑，可能推出专项债提前下发、特别国债等支持政策。
• 货币政策可能通过降准、结构性工具等配合，推动流动性改善。

3. 竞争格局变化与行业集中度

• 疫情加速行业出清，中小企业逐步退出，行业集中度提升。
• 行业龙头、细分行业龙头、区域龙头在竞争结构中更具优势。
• 从2017年起，行业整体景气度下滑，但当前最差时期可能已过去。

关键信息

4. 行业估值现状

• 建筑装饰行业市盈率处于历史显著低位，历史分位为3.79%。
• 相对其他板块估值比价处于历史中位或极低位置，尤其相对食品饮料为最低。
• 行业估值低位有利于投资回报，尤其对龙头企业更有吸引力。

5. 各细分板块推荐

• 装配式建筑：远大住工（H股）、精工钢构、鸿路钢构、东南网架等钢结构相关公司。
• 装修装饰：金螳螂、亚厦股份、全筑股份、广田集团等，受益于龙头地产商资金改善。
• 大基建：中国铁建、中国中铁、中国交建等建筑央企，以及苏交科、中设集团等设计子行业龙头。

6. 行业流动性与资金来源

• 专项债发行节奏加快，前五月发行额接近2019年全年水平，5月单月突破1万亿。
• 城投债净融资持续改善，推动基建项目资金来源。
• 财政资金与调入资金构成行业流动性支撑，但整体仍有限。

7. “十四五”规划与基建投资

• “十四五”规划将赋予基建投资新的重点，部分项目可能前置以应对就业压力。
• 交通类项目仍是中央支持的重点，且对就业带动作用明显。

8. 风险提示

• 投资增速恢复不及预期
• 流动性环境超预期收紧
• 政府债务监管措施显著加码
• 建设项目回款不达预期

投资建议

• 行业竞争结构变化是中期发展主线，建议关注行业龙头及细分领域龙头。
• 装配式建筑、装修装饰、大基建和设计行业具备投资机会。
• 建议关注远大住工、精工钢构、鸿路钢构、东南网架、金螳螂、亚厦股份、全筑股份、广田集团、中国铁建、中国中铁、中国交建、苏交科、中设集团等公司。

行业趋势与展望

• 行业最差时期已过，龙头企业经营情况有望进一步好转。
• 钢结构行业集中度提升，龙头企业营收增速优于行业整体。
• 装配式建筑占比仍较低，但增长迅速，政策支持显著。
• 装修装饰行业景气度下降趋势有望缓和，头部公司更具优势。

政策与市场环境

• 中央财政资金扩张有限，但流动性边际改善。
• 特别国债和专项债可能成为政策工具，用于“保就业”等目标。
• 货币政策配合，推动行业复苏。

总结

建筑装饰行业在2020年面临流动性收缩和疫情冲击，但当前已出现边际改善。政策相机抉择性增强，行业竞争结构向龙头集中，估值处于历史低位，具备较好的投资价值。建议关注装配式建筑、装修装饰、大基建及设计领域的龙头企业，同时警惕投资增速、流动性、债务监管及回款风险。