20250205-西南证券-公用事业行业2025年投资策略_成长性_高股息_多元化投资机会_41页_2mb

西南证券公用事业与环保行业2025年投资策略摘要

核心观点

1. 火电板块虽属周期性行业，但2025年在电价、成本和电量三方面有望出现积极因素，显露出成长属性。
2. 水电和核电板块经营稳健，现金流充裕，高股息价值持续存在。
3. 电改深化背景下，行业出现多元化的投资机会，尤其是绿电领域的政策与市场机制变革。

2024年回顾与2025年展望

1. 火电：成本改善持续，成长性渐显

• 成本端：煤价中枢持续下行，产量稳定，进口煤增长导致供需格局宽松。
• 电价端：容量电价政策及辅助服务收入提升火电利润稳定性，增强抗周期能力。
• 电量端：水电丰沛导致火电利用小时略有下降，但预计未来逐步回升。
• 🔍 投资逻辑：电价与成本改善叠加，火电盈利修复与价值重估机会显著。
• ✅ 推荐标的：华能国际、皖能电力、申能股份、华电国际、国电电力。

2. 水电：高股息红利资产，防御价值突出

• 抽水蓄能项目在建规模超2500万千瓦，澜沧江、雅砻江等流域装机弹性大。
• 绩效稳定，股息率长期高于国债收益率，超额收益显著（2024年85%）。
• 🔍 核心优势：现金流充裕、低运营成本、高分红率。
• 💰 估值支撑：伴随利率下行，水电类债属性凸显。
• 🎯 推荐标的：长江电力。

3. 核电：高成长+强防御，弹性龙头显著

• 2024年核准机组创历史新高，十四五目标推动核电装机进入确定性增长期（2025年目标70GW）。
• 市场交易份额提升，电价补偿机制保障收入，国企平台具备显著优势。
• 🔍 投资逻辑：装机高增长、市场化加速、ROE有望提升。
• 🚀 推荐标的：中国核电。

4. 风光：突破消纳瓶颈，政策红利待释放

• 风电/光伏利用率不足加剧消纳问题，保障性收购小时显著下降。
• 特高压建设加速（如陇东-山东、金上-湖北），绿电入市有望改善盈利。
• 海上风电竞争配置推进，福建、江苏、辽宁等地项目落地。

重点推荐投资思路

• 高股息防御型：优质水电、高分红火电。
• 成长弹性型：受益于容量电价、核准加速的核电、风电特高压标的。
• **核