20180502-华创证券-网宿科技-300017.SZ-业绩符合预期_短期对运营商自建不用过于担忧_10页_1mb

网宿科技（300017.SZ）2018年一季度报告点评总结

核心内容

网宿科技发布2018年第一季度报告，实现营业收入15.27亿元，同比增长29.96%；归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长10.76%。公司总资产达到108.11亿元，同比增长5.35%。当前股价为13.15元，投资评级为“推荐”，评级维持不变。

主要观点

1. 业绩表现

• 单季度净利润：2018年一季度净利润预期为2.07亿元，扣除海外新收购CDN亏损和股权激励影响后，同比增长约26%。
• 收入增长：收入同比增长30%，主要受益于短视频等行业需求爆发，以及CDN行业整体高增长。
• 价格与增长：由于价格下降约20%，收入增长主要由量增长驱动，预计量增长约50%。

2. 毛利率分析

• 毛利率变化：一季度毛利率同比上升0.53个点，环比下降1.1个点，价格基本稳定。
• 历史表现：在行业无价格战期间，公司一季度毛利率通常比四季度低4-5个点，但2018年一季度环比下降幅度显著低于历史水平。
• 增值业务影响：高毛利率的增值业务占比提升，是毛利率上升的主要原因。

3. 运营商CDN业务影响

• 市场关系：运营商自建CDN业务与传统CDN厂商属于差异化市场，处于合作共赢的关系。
• 合作趋势：运营商更倾向于与第三方CDN公司合作，如日本KDDI收购CDNetworks，美国AT&T与Akamai合作等。
• 运营商动机：自建CDN主要为了流量本地化，减少骨干网压力，服务对象以互联网巨头为主。
• 运营商CDN发展缓慢：由于非主营业务、技术储备不足、互联互通问题，运营商CDN发展较慢。

4. 行业价格趋势

• 过去价格战：2016年云计算公司进入CDN市场，导致价格战，年降幅达20%。
• 当前价格稳定：自2017年7月后，价格趋于稳定，降幅缩小至以角为单位。
• 未来价格预期：流量成本下降，价格战将趋缓，年降幅预计在-10%以内。

5. 未来需求展望

• 短期需求：短视频等爆款应用拉动流量需求，2018年春节7天同比增速达236%。
• 长期需求：视频将成为CDN行业的主要需求，预计2018年占比将超过50%，2020年将超80%。
• 视频发展趋势：高清化、直播互动、AI技术、VR/AR等推动视频行业持续增长。

6. 竞争格局分析

• 行业格局：网宿科技是CDN行业唯一巨头，市场份额曾接近一半，2016年后因云计算公司冲击而有所下滑。
• 云计算竞争：未来公有云市场将由AWS和Azure主导，其他厂商面临淘汰风险。
• 网宿科技地位：作为传统CDN厂商，网宿科技在云计算竞争中占据稀缺“门票”地位，是进入云计算市场的关键入口。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018年预计营业收入69.84亿元，归母净利润10.54亿元。
  • 2019年预计营业收入92.20亿元，归母净利润14.06亿元。
  • 2020年预计营业收入124.46亿元，归母净利润19.25亿元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为30倍，2019年PE为23倍，2020年PE为17倍。
  • 2018年P/B为4倍，2019年P/B为3倍，2020年P/B为3倍。
• 投资建议：预计2018年公司业绩逐步回升，维持“推荐”评级。

风险提示

• 云计算竞争加剧：云计算公司之间的竞争可能对网宿科技造成压力。
• 需求不达预期：若流量增长不及预期，可能影响公司业绩表现。

财务数据概览

相关研究报告

• 《网宿科技（300017）：净利润环比大幅提升，毛利率预期两个季度环比增长，2018Q1有望继续环比改善》（2018-01-19）
• 《网宿科技（300017）一季报点评：业绩表现靓丽，底部反转趋势确立》（2018-04-10）
• 《网宿科技（300017）：底部夯实确立，云计算的稀缺“门票”》（2018-04-15）

团队介绍

• 组长、首席分析师：束海峰（北京邮电大学硕士，华创证券研究所）
• 分析师：张弋（北京理工大学硕士，华创证券研究所）
• 助理研究员：蒋颖（中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所）

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