20140312-广发证券-网宿科技-300017.SZ-理性比较北美市场_市值空间依然宽广_34页_2mb

网宿科技 (300017.SZ) 详细总结

核心内容概述

本报告主要分析了网宿科技在CDN（内容分发网络）市场中的发展潜力，指出中国CDN市场与美国相比仍存在较大差距，但未来增长空间广阔。报告从中美CDN市场对比、CDN需求增长动力、增值业务对盈利的提升作用、盈利预测与估值分析等多个维度展开，认为网宿科技在技术、服务、客户结构等方面具备优势，未来市值和盈利能力有望显著提升。

主要观点与关键信息

1. 中美CDN市场对比

• 应用水平接近：中国在电子商务、社交网络、在线视频和在线游戏等互联网应用方面已与美国相当，甚至在某些领域超越。
• 网络基础设施差距明显：中国网民基数庞大，但人均网速较低，网络设施性价比仍有待提升。
• 市值空间广阔：预计中国CDN市场中期收入可达14亿美元，对应市值84亿美元，远超当前网宿和蓝讯的市值总和。
• 网宿科技更具优势：在收入、盈利能力和客户数量上，网宿已优于蓝讯，未来将获得更大的市值增长。

2. CDN需求持续增长的动力

• 网络带宽增长不及应用数据增长：全球网络流量5年内增长超460%，而网速仅提升180%，带宽瓶颈将持续推动CDN需求。
• 移动互联网发展：4G普及和移动设备增长推动流量激增，对CDN服务提出更高要求。
• 在线视频高清化：高清视频和流媒体成为流量增长的主要驱动力，CDN服务需求随之提升。
• 云计算普及：云计算的兴起将带来大量动态内容分发需求，CDN作为其重要支撑，需求持续上升。

3. 增值业务对盈利的提升作用

• 毛利率差距显著：网宿科技的毛利率与Akamai相比仍有较大差距，但未来增值业务和新应用将提升盈利能力。
• 业务结构升级：网宿科技的产品线和客户结构已接近Akamai，未来将向高毛利增值服务倾斜。
• 新业务不断涌现：随着互联网应用的创新，CDN服务将不断扩展，产生新的市场需求和收入来源。

4. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2014-2015年净利润分别为3.88亿元和6.10亿元，对应EPS分别为2.48元和3.89元。
• 估值提升空间大：基于当前盈利水平和未来增长预期，网宿科技的市盈率和市净率预计显著提升。
• 上调评级：上调至“买入”评级，认为其在CDN行业具备长期增长潜力和估值提升空间。

5. 风险提示

• 新产品占比增长缓慢：需加快新产品推出速度以提升收入结构。
• 季节性波动影响估值：行业存在季节性波动，可能影响估值稳定性。

网络基础设施与CDN发展关系

• 基础设施持续改善：我国光缆建设、出口带宽增长和资费下降为互联网发展提供支撑。
• 农村地区覆盖不足：农村宽带渗透率低，未来仍有较大发展空间。
• 未来增长预期：2020年宽带和移动网络将实现翻番，进一步刺激CDN需求。

中国CDN市场发展趋势

• 市场格局趋于集中：网宿科技和蓝讯科技作为国内主要CDN服务商，市场地位稳固。
• 国际布局加强：网宿科技已在海外设立28个节点，并在美国设立子公司，拓展国际业务。
• 与云服务商合作：与AWS和Azure等云计算巨头合作，为未来增长奠定基础。

中美CDN市场比较的特殊性

• 人均GDP不适用：互联网应用需求与人均GDP相关度低，主要由用户数量和应用发展驱动。
• 带宽成本差异小：中美带宽成本差距远小于汇率差，CDN服务价格差距有限。
• 合作模式影响收入：美国CDN服务商与电信运营商合作模式减少收入确认，而中国公司则具备更多收入空间。

未来增长预期

• 收入与市值增长：预计未来2~3年，网宿科技收入和市值将显著提升，有望达到甚至超过美国同行。
• 增值业务成为增长引擎：随着业务结构升级，毛利率和盈利能力将逐步接近国际领先水平。
• 技术与服务壁垒：网宿科技具备较强的技术和服务能力，能有效应对未来竞争。

结论

网宿科技作为中国CDN市场的领先企业，具备广阔的发展空间和增长潜力。其业务模式和产品结构已逐步完善，未来将受益于互联网和移动互联网的持续发展、云计算的普及以及网络基础设施的持续升级。因此，上调至“买入”评级，认为其未来市值和盈利能力仍有较大提升空间。