20170305-广发证券-网宿科技-300017.SZ-拟海外收购_扩张欧美和亚洲市场_23页_1mb

报告摘要

网宿科技（300017.SZ）海外并购总结

核心内容

网宿科技（300017.SZ）于2017年宣布拟收购韩国CDNetworks（CDNW）1215万股股份（占总股本97.83%），交易价格为211亿日元（折合人民币12.75亿元），并以4.31亿卢布（折合人民币约0.52亿元）收购俄罗斯CDN-VIDEO LLC公司70%股权。此次并购标志着网宿科技国际化战略的重要进展，旨在通过CDNW和CDN-VIDEO的全球网络布局，增强其在欧美和亚洲市场的竞争力。

主要观点

国际化战略推进
网宿科技通过此次并购，实现了对日本、韩国、俄罗斯等市场的快速切入，并完善了欧洲、北美、南美、中东、非洲等地区的节点布局。此举有助于公司避免单一市场依赖，分享全球流量增长红利。
优势资源互补
CDNW在全球拥有180余个节点，覆盖49个国家的98个城市，能够有效弥补网宿科技海外节点不足的短板。同时，CDNW在云安全、DDoS防护、云应用等增值服务方面有较强实力，与网宿形成技术与业务协同。
云安全与DDoS防护能力提升
CDNW具备全球分布的DDoS清洗能力（300G），可有效提升网宿的全球安全服务能力。此外，CDNW的云安全业务毛利率持续增长，有望成为公司利润增长的重要支撑。
大客户资源与服务经验
以SAP为例，CDNW通过全球节点部署和增值服务，为其提供稳定的加速体验和安全保障。这种服务模式和客户结构可为网宿科技服务更多跨国企业大客户提供借鉴。
盈利预测与估值
预计2016-2018年网宿科技的营业收入分别为44.5亿元、63.7亿元、89.9亿元，净利润分别为12.5亿元、17.6亿元、24.6亿元。对应PE分别为40倍、28倍、20倍，维持“买入”评级。

关键信息

CDNW财务数据
- 2016年前三季度营业收入为4.41亿元，净利润为-53.35万元，期末净资产为6.33亿元。
- 2015年营业收入为6.18亿元，较2014年下降15%。
- 2016年前三季度净利润为-53.36万元，受汇率波动及市场竞争影响。
CDNW业务结构
- 主要业务包括CDN服务、云安全、云应用、全球视频会议系统等。
- CDN动态加速业务和云安全业务毛利率较高，呈上升趋势，成为未来利润增长点。
并购协同效应
- 网宿科技与CDNW在CDN节点布局、云安全技术、云应用服务等方面存在显著互补性。
- 通过并购，网宿将提升其在海外市场的服务能力，增强对跨国大客户的支持能力。
风险提示
- 海外业务政策风险及监管审批不确定性。
- 网宿科技与CDNW的网络互联互通在技术和政策层面存在挑战。
- 新业务推广及市场反应不确定性。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2016E	44.5	12.5	1.577	39.75	6.66	26.73
2017E	63.7	17.6	2.221	28.23	5.39	16.90
2018E	89.9	24.6	3.099	20.23	4.25	12.78

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
流动资产	1578	2789	4188	5846	7983
非流动资产	400	717	4366	4911	5659
资产总计	1978	3506	8554	10757	13642
流动负债	292	717	794	1240	1671
非流动负债	50	275	274	274	274
负债合计	342	992	1069	1514	1946
股本	317	708	793	793	793
资产负债率	17.3%	28.3%	12.5%	14.1%	14.3%

利润表（单位：百万元）

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	1911	2932	4447	6373	8988
净利润	484	830	1248	1758	2453
EPS	1.52	1.17	1.58	2.22	3.10

现金流量表（单位：百万元）

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
经营活动现金流	522	718	1837	2733	3426
投资活动现金流	-628	-917	-4121	-1486	-1742
筹资活动现金流	-6	404	3697	0	0
现金净增加额	-113	205	1413	1247	1684

主要财务比率

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
毛利率	43.6%	44.8%	43.0%	43.3%	43.4%
净利率	25.3%	28.3%	28.1%	27.6%	27.3%
ROE	29.6%	33.3%	16.7%	19.1%	21.0%
ROIC	49.7%	50.4%	22.0%	45.4%	98.9%
流动比率	5.40	3.89	5.27	4.72	4.78
速动比率	5.23	3.76	5.15	4.61	4.66

结论

网宿科技通过并购CDNW和CDN-VIDEO，实现了海外市场的快速扩张，提升了其全球CDN与云安全服务能力。尽管CDNW近年净利润下滑，但其高毛利业务（如云安全、动态加速）仍具备增长潜力。此次并购有望显著改善网宿科技的全球布局，增强其在国际市场的竞争力。然而，海外业务的政策风险、监管审批不确定性以及技术与政策层面的互联互通挑战仍需进一步观察。

展开完整摘要