20180608-天风证券-策略·图说市场_CDR时代大幕开启_流动性冲击不用过于担忧_4页_519kb

策略·图说市场总结

核心内容

本报告主要分析了CDR（中国存托凭证）发行对市场流动性的影响、战略配售基金的投资方向与收益，以及潜在CDR与国内科技龙头的估值比较。报告旨在为投资者提供对CDR试点政策的理解与预期。

主要观点

1. CDR对市场流动性的冲击

• CDR试点企业规模：海外中概股中有5家符合条件，总市值约7.8万亿元；尚未境外上市的创新企业有31家，总市值约2.9万亿元。
• 融资规模估算：假设CDR发行占存量股份市值的5%，则两类企业合计新增融资约4589亿元；若占10%，则合计新增融资约9179亿元。
• 融资周期：预计未来三年内完成CDR发行，平均每年融资额在1530亿到3060亿元之间。
• 流动性影响：CDR发行对市场流动性的影响来自新增融资和上市后的吸筹效应，但战略配售基金的募集（最高达3000亿元）将有助于缓解这一冲击。
• 结论：总体来看，CDR对市场流动性冲击不大，投资者无需过度担忧。

2. 战略配售基金的投资方向与收益

• 基金公司与募集目标：南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商等6家基金公司发行战略配售基金，募集目标为500亿元。
• 投资对象：基金主要参与CDR发行的战略配售，若额度不足则投资于国债、AAA利率债等。
• 定价机制：CDR发行大概率采用“工业互联”模式，即网下询价，战略投资者和个人投资者被动接受。
• 投资收益：CDR上市后可能不会出现像以往新股那样的爆炒现象，但鉴于其为各行业龙头，长期来看具有较高价值，适合长期投资者。

3. 潜在CDR与国内科技龙头的估值比较

• 估值数据：BATJ+网易的平均PE为91倍、平均PS为7.3倍；A股科技龙头的平均PE为58倍、平均PS为7.9倍。
• 收益率对比：A股首发后三年平均收益率为73.22%，低于美股的103.39%。
• 估值提升预期：CDR试点初期发行规模较小，但企业质地优良，可能导致供不应求，从而提升A股科技龙头估值。
• 长期影响：CDR有助于优化A股整体格局，推动优质企业与国际接轨。

关键信息

• CDR发行规模：根据不同的发行比例，CDR融资规模可能在4589亿元至9179亿元之间。
• 战略配售基金：6家基金公司发行，目标规模500亿元，主要面向个人投资者、社保基金、养老基金、企业年金和职业年金。
• 定价模式：CDR发行将采用网下询价机制，以确保战略配售的规模。
• 估值差异：海外中概股（如BATJ+网易）估值普遍高于A股科技龙头，但CDR发行可能推动A股科技企业估值提升。
• 投资建议：战略配售基金更适合长期投资者，而非短期投机者。

风险提示

• 经济下滑：若经济下滑超预期，可能影响市场流动性。
• 海外不确定性：海外中概股回归面临一定的政策和市场不确定性。

分析师声明

本报告由刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪等分析师撰写，内容基于他们对市场的独立分析，不涉及任何利益冲突。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

投资评级体系

联系方式

• 天风证券研究所
  • 北京：北京市西城区佟麟阁路36号，邮编：100031
  • 武汉：湖北省武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼，邮编：430071
  • 上海：上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼，邮编：201204
  • 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编：518000
• 邮箱：research@tfzq.com
• 网址：www.baogaoba.xyz