20260305-兴业证券-【兴证固收】PMI季节性回落,企业去库节奏加快——2月中采PMI点评_6页_1mb

【兴证固收】2月中采PMI点评总结

核心内容

2026年2月中国制造业PMI为49%（环比下降0.3个百分点），非制造业PMI为49.5%（环比上升0.1个百分点），综合PMI为49.5%（环比下降0.3个百分点）。整体来看，2月PMI呈现季节性回落，但部分分项指标有所支撑，显示经济活动在节后有望修复。

主要观点

1. 制造业PMI季节性回落

• 2月制造业PMI较1月平均回落0.4个百分点，本次回落0.3个百分点属正常波动。
• 需求端：新订单指数（48.6%）和新出口订单指数（45%）环比分别下降0.6和2.8个百分点，显示春节对需求造成一定拖累。
• 生产端：生产指数（49.6%）和采购量指数（48.2%）环比分别下降1和0.5个百分点，表明企业生产活动减弱。
• 库存：产成品库存指数（45.8%）环比大幅下降2.8个百分点，原材料库存指数（47.5%）略有上升，显示企业去库节奏加快。
• 价格：主要原材料购进价格指数（54.8%）环比下降1.3个百分点，出厂价格指数（50.6%）保持稳定，价格涨幅收窄。
• 预期：制造业生产经营预期指数（53.2%）环比上升0.6个百分点，显示企业对未来经营持相对乐观态度。

2. 非制造业PMI表现

• 非制造业PMI为49.5%（环比上升0.1个百分点），整体维持平稳。
• 服务业：商务活动指数（49.7%）环比上升0.2个百分点，新订单指数（45.7%）环比下降1.4个百分点，服务业整体平稳上行。
• 建筑业：商务活动指数（48.2%）环比下降0.6个百分点，新订单指数（荣枯线下）环比上升，显示建筑业在节后有回暖预期。

3. 企业去库节奏加快

• 在原材料价格上行压力下，企业加快去库以降低资金占用和价格波动风险。
• 供应商配送时间缩短，进一步加快了企业周转速度，对制造业PMI形成一定支撑。

4. 债市策略建议

• 2月PMI数据偏弱，或提升市场对宽货币政策的预期。
• 两会前后市场可能交易宽货币预期，叠加资金面平稳宽松，收益率大幅上行风险较低。
• 短期内地缘局势变化和通胀预期可能制约债市交易空间。
• 建议关注10年以内利率债机会，注意把握交易节奏。

关键信息

• 季节性因素：2月PMI回落符合历史季节性规律，需结合节后数据观察。
• 出口韧性：尽管新出口订单指数明显回落，但港口货物和集装箱吞吐量仍处于高位，显示出口仍具一定韧性。
• 库存调整：企业主动压缩库存，显示对成本和价格波动的应对策略。
• 预期改善：制造业和建筑业生产经营预期指数上行，显示市场信心逐步恢复。

风险提示

• 关税政策超预期
• 基本面修复超预期
• 流动性收紧超预期

图表说明

• 图1至图13展示了2月PMI各分项变化、库存水平、价格走势及港口数据等关键信息，为分析提供了直观支持。

报告发布信息

• 分析师：左大勇、肖雨、徐琳、关梦卿
• 发布机构：兴业证券股份有限公司
• 对外发布时间：2026年3月5日