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宏观经济总结：2021年1月PMI数据与经济分析

核心内容

2021年1月，中国制造业和服务业PMI均出现回落，显示经济景气高点已现。同时，建筑业PMI保持高位但订单和预期指数大幅下降，反映出投资端的不确定性。此外，疫情反弹对经济活动造成了一定扰动，尤其是对服务业的影响更为显著。

主要观点

• 制造业PMI回落：1月制造业PMI为51.3%，较上月下降0.6个百分点，降幅超季节性。其中，生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别下降0.7、1.3和1.1个百分点，显示产需双双回落。
• 景气高点已现：PMI生产指数在11月达到近8年多的最高点54.7%，随后连续两个月下降；新订单指数也从高位回落，表明经济景气高点已出现。
• 库存与价格回落：1月原材料和产成品库存指数分别上升0.4和2.8个百分点，尤其是产成品库存指数单月上行接近疫情期间水平，显示制造业在需求疲软背景下加速累库。出厂价格和原料价格也出现回落，侧面反映需求减弱。
• 疫情扰动经济活动：1月疫情反弹对工业和服务业产生扰动，其中服务业受冲击最大。1月服务业PMI为51.1%，创除疫情当月外的历史次低点，新订单指数和业务活动预期指数分别下降2.9和4.8个百分点。
• 建筑业PMI高位但预期走弱：建筑业PMI为60%，较上月下降0.7个百分点，但降幅远小于服务业。新订单指数和业务活动预期指数分别下降4.6和9.9个百分点，显示投资端可能面临进一步下行压力。
• 信用收缩趋势明显：2021年被视为信用“收缩”之年，政策“退潮”下，信用收缩通道已开启，对不同部门和行业的分化影响将更加明显。重点关注“转型”相关产业、前期修复不足的线下消费及服务于美欧生产活动的出口链。

关键信息

• PMI数据：
  • 制造业PMI：51.3%，环比下降0.6个百分点。
  • 服务业PMI：51.1%，环比下降3.7个百分点，创历史次低。
  • 建筑业PMI：60%，环比下降0.7个百分点。
• 分项指标：
  • 生产指数：连续第二个月下降，11月达54.7%高点。
  • 新订单指数：制造业和服务业均出现回落。
  • 产成品库存指数：单月上升2.8个百分点，接近疫情期间水平。
  • 出厂价格和原料价格：均出现回落。
• 疫情扰动：
  • 部分城市“封城”，影响经济活动。
  • 运输受阻、劳工返乡等对工业和服务业产生拖累。
  • 服务业受冲击最大，新订单和预期指数均显著下滑。
• 投资建议：
  • 重点关注“转型”相关产业、线下消费及出口链。
  • 信用收缩趋势明显，行业分化将加剧。

风险提示

• 宏观经济或监管政策可能出现超预期变化。

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