20211122-粤开证券-_粤开宏观_跌跌不休_何时了_猪周期拐点判断及对CPI的影响_17页_1mb

粤开宏观研究报告总结：猪周期与CPI影响分析

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，主要分析了近年来猪周期的运行机制、供给端和需求端的影响因素，以及新一轮猪周期的启动信号与未来对CPI的影响。报告指出，猪周期的本质是供需关系的周期性波动，其波动幅度对居民生活成本和经济形势产生显著影响。

主要观点

1. 猪周期的定义与运行规律

• 定义：猪周期是猪肉价格周期性波动的经济现象，由供需关系决定，具有3~4年的周期长度。
• 运行机制：猪价上涨 → 养殖户补栏 → 生猪供应增加 → 猪价下跌 → 养殖户淘汰母猪 → 猪肉供应减少 → 猪价回升。
• 生产周期：从能繁母猪补栏到影响猪肉价格通常需要10~14个月，因此一轮完整猪周期约3~4年。
• 价格波动：猪价波动幅度较大，主要受到外生冲击（如疫病、环保政策）的影响。

2. 猪肉价格大起大落的原因

• 需求端：总体稳定，年消费量约5500万吨，人均年消费量约40千克。受节假日和气候影响，猪价在7-9月、12月至次年2月往往上涨。
• 供给端：
  • 散户养殖为主，导致价格波动大，且“追涨杀跌”行为加剧周期性变化。
  • 2019年非洲猪瘟的爆发是第四轮超级猪周期的重要推手。
  • 环保政策对生猪产能造成较大冲击，如《畜禽规模养殖污染防治条例》等文件的实施，推动了产能去化。
• 外生冲击：疫病和环保政策是猪周期波动的重要外部因素。

3. 新一轮猪周期启动信号

• 猪粮比低于盈亏平衡点：自2021年5月起，22省市猪粮比持续低于7:1，生猪养殖利润陷入深度亏损。
• 能繁母猪存栏下降：2021年7月能繁母猪存栏环比下降0.5%，8月降幅扩大至0.9%，标志着去化趋势开启。
• 生猪存栏高位：截至2021年三季度，生猪存栏量达4.4亿头，为2014年以来同期最高，表明产能过剩，价格仍有下行空间。

4. 未来展望

• 短期趋势：当前猪肉价格上涨主要由短期因素（如蔬菜价格、居民储备需求、中央收储）推动，不具备持续性，预计春节后价格将再次回落。
• 价格预测：
  • 中性情形：2022年底上涨至30元/千克，对CPI同比拉动0.7个百分点；
  • 乐观情形：2022年底上涨至35元/千克，对CPI同比拉动1.2个百分点；
  • 悲观情形：2022年底上涨至26元/千克，对CPI同比拉动0.4个百分点。
• CPI影响：猪周期重启可能导致CPI同比突破3%，增加居民生活成本，对货币政策形成压力。
• 风险提示：重大疫情爆发、下游消费恢复不及预期可能影响猪周期的走向。

关键信息

• 猪周期特征：
  • 每轮周期下行时间略长于上行；
  • 疫病和环保政策是外生冲击的主要来源；
  • 中央在周期顶部或底部进行收储或投放，对猪价有短期平抑作用。
• 行业现状：
  • 散户养殖仍占主导，规模化养殖率不足1%，未来需加快现代化养殖进程；
  • 2020年生猪规模化养殖率已达57.1%，但仍低于欧美水平。
• 政策背景：
  • 2014年《环境保护法》实施后，环保政策对生猪产能产生显著影响；
  • 2019年国务院提出2022年生猪规模化养殖率达58%，2025年达65%以上。

图表目录

• 图表1：猪周期的循环往复
• 图表2：猪的完整生产周期为18个月
• 图表3：2006年以来四轮猪周期，当前处于第四轮磨底阶段
• 图表4：历次猪周期表现
• 图表5：2014年后猪肉消费趋于稳定
• 图表6：猪肉在肉类消费中的占比稳定在70%以上
• 图表7：猪肉进口量占消费比重较低
• 图表8：我国生猪养殖以散户为主
• 图表9：环保政策梳理
• 图表10：猪价具有季节性波动规律
• 图表11：养殖利润是补栏的核心决定因素
• 图表12：2021年5月起生猪养殖持续亏损
• 图表13：能繁母猪存栏领先猪肉价格约10~14个月
• 图表14：上市公司生物性资产自年初下降
• 图表15：猪肉价格与生猪出栏量负相关
• 图表16：CPI走势与猪肉价格高度相关
• 图表17：猪肉与鸡肉价格走势高度相关

风险提示

• 重大疫情爆发；
• 下游消费恢复不及预期；
• 猪周期重启后可能引发滞胀风险，增加居民生活成本。

分析师简介

• 罗志恒，粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师；
• 执业编号：S0300520110001；
• 联系方式：电话010-83755580，邮箱luozhiheng@ykzq.com。

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