【粤开宏观】“跌跌不休”何时了：猪周期拐点判断及对CPI的影响-20211122-粤开证券-17页_1mb

猪周期分析与CPI影响总结

核心内容

本文主要分析了我国近年来猪周期的运行规律、影响因素及未来走势，重点探讨了猪价波动对居民生活成本及CPI的影响，并对2022年猪价走势进行了展望。

主要观点

1. 猪周期的定义与运行机制

猪周期是指猪肉价格周期性波动的经济现象，本质是供需关系的动态变化。猪价上涨时，养殖户扩大生产，导致生猪供应增加，价格回落；猪价下跌时，养殖户减少生产，供应减少，价格回升。一轮完整的猪周期通常持续3~4年，猪价下行时间略长于上行时间。

猪的生产周期约为18个月，能繁母猪存栏量通常领先猪肉价格10~14个月。因此，猪周期的启动和结束与能繁母猪的变动密切相关。

2. 猪肉价格波动的主要原因

（一）需求端：整体保持稳定

• 我国是全球最大的猪肉消费国，年消费量稳定在5500万吨左右，人均消费量约40千克。
• 猪肉在肉类消费中占比长期稳定在70%以上，是肉类需求的主体。
• 长期来看，猪肉需求受居民收入、人口增长、饮食偏好等因素影响，总体趋于平稳。

（二）供给端：波动较大

• 我国生猪养殖以散户为主，散户占比高达94.3%，规模化养殖率不足1%，导致价格波动剧烈。
• 散户“追涨杀跌”行为加剧了猪价的周期性波动。
• 外部冲击如重大疫病（如非洲猪瘟、猪瘟、猪蓝耳病等）和环保限产政策也放大了价格波动。

（三）季节性变动

• 猪价在每年7-9月和12月至次年2月往往上涨，主要受节假日和气候因素影响。
• 冬季腌制腊肉和春节消费旺季是价格上涨的主要驱动因素。

3. 新一轮猪周期的启动信号

• 猪粮比持续低于盈亏平衡点：自2021年5月起，猪粮比持续低于7:1，生猪养殖利润陷入深度亏损。
• 能繁母猪存栏量下降：2021年7月和8月能繁母猪存栏量环比分别下降0.5%和0.9%，标志着产能去化开始。
• 生猪存栏量高企：截至2021年三季度，生猪存栏量达到4.4亿头，为2014年以来的最高水平，表明未来产能去化压力较大。

4. 未来展望

• 短期走势：当前猪肉价格回升主要受短期因素（如蔬菜价格、居民储备需求、政府收储）推动，不具备持续性。预计春节后价格将再次回落。
• 中长期走势：猪价将在2022年下半年迎来拐点，届时可能上涨至26~35元/千克不等，对CPI同比的拉动效应为0.4~1.2个百分点。
• CPI影响：若猪周期触底回升，叠加PPI向CPI传导及CPI低基数效应，2022年CPI同比或突破3%，对货币政策形成制约。
• 民生风险：居民边际消费倾向尚未恢复至疫情前水平，出口下行压力和就业压力可能增加，需加强中低收入群体的补贴，以防范物价上涨带来的冲击。

关键信息

• 猪周期主要由供需关系决定，尤其是供给端的波动。
• 散户主导的养殖模式和外部冲击（如疫情、环保政策）是猪价波动加剧的重要原因。
• 本轮猪周期自2018年6月启动，是“超级猪周期”，价格波动幅度较大。
• 未来猪价走势存在三种情形：中性、乐观、悲观，分别对应不同的CPI拉动效应。
• 猪价与CPI高度相关，是CPI的重要组成部分，对整体物价水平有显著影响。

风险提示

• 重大疫情爆发可能进一步影响生猪供应。
• 下游消费恢复不及预期可能延缓猪价上涨节奏。

图表目录（关键图表）

• 图表1：猪周期的循环规律
• 图表2：猪的生产周期（约18个月）
• 图表3：四轮猪周期及当前处于磨底阶段
• 图表4：历次猪周期表现（轮次、时间、价格波动）
• 图表5：猪肉消费量及人均消费量趋于稳定
• 图表6：猪肉在肉类消费中的占比维持在70%以上
• 图表7：猪肉进口占比较低
• 图表8：散户主导生猪养殖
• 图表9：环保政策梳理
• 图表10：猪价的季节性波动
• 图表11：养殖利润是补栏的决定因素
• 图表12：生猪养殖持续亏损
• 图表13：能繁母猪存栏领先猪肉价格10~14个月
• 图表14：上市公司生物性资产下降
• 图表15：猪肉价格与生猪出栏负相关
• 图表16：CPI走势与猪肉价格高度相关
• 图表17：猪肉与鸡肉价格走势相关

分析师简介

• 罗志恒，粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号：S0300520110001。
• 贺晨、牛琴为研究助理。

投资建议

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

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