宏观研究报告：猪周期下的CPI-20190424-银河证券-14页_1mb

猪周期下的CPI总结

核心内容

猪周期对我国CPI的影响是未来两年通胀预测的关键因素。由于我国猪肉生产以家庭猪场为主，猪周期难以避免，且当前生猪和母猪存栏持续下滑，猪肉价格上涨已成定局。若叠加其他食品和原油价格上涨，CPI压力将显著增加，可能对货币政策产生制约。预计2019年CPI全年上行约2.4%，2020年则为2.3%。

主要观点

• 猪周期的持续性：新一轮猪周期已开启，中途逆转或过早结束不符合现实，预计持续时间与2016年相似。
• 猪肉价格上涨趋势：2019年生猪存栏和母猪存栏快速下降，叠加非洲猪瘟和环保影响，导致恢复缓慢。即使进口量达200万吨，仍无法弥补国内消费缺口，猪肉价格将显著上涨。
• 猪肉价格涨幅：预计2019年猪肉价格上涨幅度超过36%，生猪价格涨幅约48%，猪肉上涨周期可能仍需60周左右。
• CPI的冲击与联动：猪肉价格上行对CPI有一定拉动作用，但冲击幅度有限。若其他肉类和原油价格同步上涨，CPI压力将明显加大。
• CPI整体预测：2019年食品价格预计上行3.8%，能源价格上行2.0%，全年CPI上行约2.4%；2020年CPI上行约2.3%。

关键信息

生猪与母猪存栏变化

• 2018年底生猪存栏量为31,111万头，同比下降8.9%；母猪存栏量为2,988万头，同比下降12.73%。
• 2019年3月生猪存栏量为27,421万头，同比下降19.12%；能繁母猪存栏量为2,675万头，同比下降21.71%，为历史最大跌幅。

猪肉进口与市场缺口

• 2018年猪肉进口量约119.28万吨，2019年预计进口量为200万吨，仍无法弥补国内消费缺口。
• 猪肉进口主要来自德国、西班牙、加拿大和美国，但中美贸易紧张导致美国进口比例下降。

猪周期与CPI关联

• 猪肉价格上涨对CPI有拉动作用，但非唯一因素。
• 2011年和2015年猪周期中，CPI涨幅分别为5.41%和1.44%，说明其他食品价格和原油价格对CPI影响更大。

CIP预测与影响因素

• 2019年CPI单月高点预计出现在第四季度。
• 原油价格若下跌10美元/桶，预计CPI将下降至2.3%。
• 劳动力价格保持稳定，非食品类价格受居民收入增速限制，难以大幅上行。

结构清晰

一、猪周期的运行

1. 两轮猪周期回顾

   • 猪周期与生猪和猪肉价格波动相关，受家庭猪场主导。
   • 2010-2014年和2015-2018年为前两轮周期，2016年猪价达到高点，之后回落。

2. 生猪和母猪存栏变化

   • 2018年底生猪和母猪存栏量分别下降8.9%和12.73%。
   • 能繁母猪存栏跌幅达21.71%，为历史最大跌幅。

3. 进口猪肉对市场的补充

   • 进口量虽有所增加，但仍无法弥补国内缺口。
   • 2019年预计进口量为200万吨，猪肉总供应量约5404万吨，仍低于市场平衡需求。

4. 现行猪周期价格走势判断

   • 生猪价格仍有约48%的涨幅空间，猪肉价格仍有约36%的涨幅空间。
   • 本轮周期可能持续60周左右，预计2019年第四季度进入价格高点。

二、猪周期下CPI的走势

1. 猪肉价格变动对CPI的影响

   • 猪肉价格波动对CPI影响有限，但若其他肉类和原油价格同步上涨，冲击会显著增强。
   • 猪肉价格季节性特征减弱，预计2019年猪肉价格持续上行。

2. 猪肉价格与CPI关联

   • 猪肉价格上行并不一定带动CPI持续走高，需其他食品和能源价格联动。
   • 2011年CPI同比涨幅达5.41%，而2015年仅1.44%，说明联动效应不一致。

3. 现行猪周期下的CPI变动

   • 预计2019年食品价格上行3.8%，能源价格上行2.0%，全年CPI上行约2.4%。
   • 牛肉和羊肉价格小幅上涨，蛋类价格下降，但有望反弹。

4. 货币条件下的CPI运行

   • CPI是一种货币现象，货币投放对CPI有一定影响。
   • M2-M1指标近期有助于CPI上行，但需观察货币投放的连续性。

5. 2019年CPI预估

   • 2019年CPI全年预计上行2.4%，单月高点在第四季度出现。
   • 若原油价格下跌10美元/桶，CPI可能回落至2.3%。

三、总结

• 我国猪肉生产方式决定了猪周期难以摆脱，当前猪周期已开启，预计持续时间较长。
• 猪肉价格上涨对CPI影响有限，但若叠加其他食品和原油价格上涨，可能对货币政策形成压力。
• 2019年CPI受猪周期影响，预计全年上行约2.4%，2020年则为2.3%。
• 居民收入增速放缓和恩格尔系数下降，削弱了猪周期对CPI的冲击力度。

分析师信息

• 姓名：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 联系方式：电话 (8610) 83574134，邮箱 xudongshi@chinastock.com.cn
• 执业证书：S0130515030003
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 研究经历：2010年加入中国银河证券研究院，主要从事数据预测工作。曾获“远见杯”中国经济预测奖项。