20180423-东北证券-亚光科技-300123.SZ-军工和集成电路产业景气度持续提升_业绩高增长可期_29页_1mb

亚光科技（300123）公司深度报告总结

核心内容

亚光科技是一家专注于船舶制造与军工电子领域的公司，其前身是太阳鸟游艇股份有限公司，于2017年通过发行股份收购亚光电子，交易对价为33.42亿元，公司更名后，战略重心转向军工电子业务。亚光电子是军工电子领域的重要供应商，主要产品包括半导体元器件、微波电路与组件，广泛应用于雷达、导引头、航天通信等领域。

主要观点

• 军工电子业务增长潜力大：军工和集成电路产业景气度持续提升，军民融合战略加速推进，为亚光电子的军工电子业务带来广阔的发展空间。
• 网络强国战略带动专网通信业务：随着国家对网络安全和信息化的重视，专网通信业务迎来新机遇，亚光电子在西南地区已有稳定市场份额。
• 公司盈利前景良好：预计2017-2019年公司营业收入分别为10.69亿、16.84亿、21.42亿，归母净利润分别为1.18亿、2.51亿、3.42亿，EPS分别为0.21元、0.45元、0.61元，PE分别为66倍、31倍、23倍，目标价为18元，具有较大上涨空间。
• 公司具备竞争优势：在微波电路与组件领域，亚光电子的市场份额稳步提升，毛利率有望改善，产品适配性高，技术积累深厚。

关键信息

1. 收购亚光电子，聚焦军工电子产业

• 2017年完成对亚光电子的收购，交易对价为33.42亿元，股票发行价格为12.95元/股。
• 太阳鸟控股承诺亚光电子2017-2019年净利润不低于1.6亿、2.2亿、3.1亿。
• 亚光电子前身为1965年成立的亚光电工厂，是国内最早的半导体元器件、微波电路及组件供应商之一。

2. 军工和集成电路产业景气度提升

• 国防预算持续提升，2018年军费增速超预期，军民融合战略进入关键落地阶段。
• 集成电路产业需求旺盛，进口替代加速，国家政策密集出台，产业基金推动行业发展。

3. 亚光电子主要下游市场分析

• 雷达市场：雷达是提升海军和空军战斗力的核心装备，未来将受益于武器装备的现代化更新。
• 导引头市场：导引头是导弹的核心部件，其市场需求将随导弹装备的升级而增长。
• 航天通信市场：亚光电子为卫星、飞船、空间站等提供配套产品，与北斗、天宫等项目合作紧密。
• 专网通信市场：公司在公安、武警、消防、政府等领域已有成功应用，未来有望受益于网络强国战略。

4. 公司经营情况分析

• 收入结构：微波电路与组件收入占比快速上升，从2014年的58.72%上升至2016年的64.23%。
• 毛利率：2014-2016年毛利总额持续增长，微波电路与组件毛利率稳定在35%左右，半导体器件毛利率提升。
• 净利润波动：主要受营业利润波动及承担连带责任担保影响。

5. 行业竞争格局

• 亚光电子与国内“两所一厂”并列，市场份额相对稳定。
• 行业竞争激烈，但民营企业在核心领域仍面临较高的技术与资质门槛。
• 亚光电子在非标产品方面具备较强竞争力，尤其在接收组件和模块产品上表现突出。

6. 专网通信业务发展

• 亚光电子的专网通信产品已应用于公安、武警、消防、政府、交通等领域。
• 与成都地铁1号线一期工程、成都市政务网三期工程等项目合作，获得西南地区市场份额。

7. 船艇业务稳定发展

• 公司主营游艇、商务艇和特种艇，提供全方位解决方案。
• 产品涵盖玻璃钢、多混等多种材质，满足国内外市场需求。
• 国内目标客户为社会精英和企业机构，国际市场定位为中高端飞桥型游艇。

8. 可交债和募集配套资金情况

• 2017年发行可交换公司债券，金额不超过5亿元。
• 募集配套资金用于研发中心建设、技术改造和生产管理系统，总额不超过12亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：2018年目标价为18元
• 估值：给予40倍合理估值

风险提示

• 军品订单延迟风险
• 新产品研发进度延迟风险