20180809-申万宏源-国际医学-000516.SZ-剥离零售资产_加快建设优质医疗健康产业集团_31页_1mb

文档总结

核心内容

本报告对西安国际医学投资股份有限公司（以下简称“国际医学”）进行首次覆盖，重点分析其战略转型及未来发展方向，给予“增持”评级。公司已彻底剥离零售百货资产，转型为纯医疗服务企业，依托现有三甲医院平台及未来新建项目，致力于打造西部地区稀缺的民营医疗产业集团。

主要观点

• 战略转型：公司于2018年4月完成对开元商业100%股权的出售，交易金额33.62亿元，标志着公司正式转型为纯医疗服务企业。
• 医疗布局：公司已拥有西安高新医院（三甲）和商洛市第二人民医院（二甲），2019年将有多个新医院投入运营，包括西安国际医学中心、高新医院二期、商洛国际医学中心等。
• 政策支持：国家政策推动社会办医发展，鼓励社会资本参与医疗服务，公司有望借助政策红利扩大医疗资源布局。
• 互联网医院：与阿里健康合作，共建西安高新互联网医院，实现线上线下融合，推动医疗数据共享和分级诊疗。
• 专家资源引入：公司通过市场化薪酬吸引国内外高端医疗人才，提升医疗服务能力和品牌影响力。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润分别为23.24亿元、1.32亿元、3.46亿元，分别增长1072%、-94%（扣除一次性投资收益后为47%）、163%，PE分别为4倍、79倍、30倍，PEG低于行业平均水平。

关键信息

市场数据

• 2018年8月8日收盘价：5.28元
• 一年内最高/最低价：6.33元/4.43元
• 市净率：2.8
• 流通A股市值：10204百万元
• 上证指数/深证成指：2744.07/8499.22

基础数据

• 每股净资产：1.87元
• 资产负债率：34.86%
• 总股本/流通A股：1971百万/1933百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 公司转型执行力强，现金流充足，负债率低。
• 西安高新医院是国内首家民营三甲医院，运营16年，服务病患720万人次，单床收入超70万元。
• 公司计划通过新建和并购的方式扩大医疗网络，打造覆盖陕西及西北地区的医疗服务集团。
• 与阿里健康合作，推动互联网医院建设，提升患者流量和医疗效率。
• 引入国内外高端医疗资源，提升核心竞争力。
• 预计2019年新医院集中开业，将显著提升业绩增长。

风险提示

• 医院开放床位数不及预期
• 医院专家资源引进不及预期

财务预测与估值

关键假设

• 高新医院（一期+二期）：2018-2020年收入分别为7.48亿元、10.23亿元、14.65亿元；净利润分别为9386万元、1.33亿元、2亿元。
• 商洛国际医学中心：2018-2020年收入分别为1亿元（商洛二院）、1.64亿元、5.07亿元；净利润分别为300万元、-294万元、4531万元。
• 辅助生殖医学中心：2018-2020年收入分别为1500万元、4500万元、9000万元；净利润分别为-103万元、411万元、1696万元。
• 西安国际医学中心：2019-2020年收入分别为6.51亿元、18.46亿元；净利润分别为-5863万元、1.09亿元。

估值分析

• 公司2019年对应PE为79倍，与18-20年复合年均增速之比（约96%）约为0.82，显著低于行业平均PEG（1.15）。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

有别于大众的认识

• 大众认为大型综合医院进入壁垒高，公司难以形成品牌影响力。
• 实际上，公司自建的高新医院是国内首家民营三甲医院，已形成品牌口碑，具备综合医院运营经验。
• 新建医院有望通过专家资源和患者导流迅速提升床位使用率和盈利能力。

股价表现催化剂

• 军改加速人才流入公司
• 新建医院规模、患者流量和盈利能力超预期
• 互联网医院业绩贡献超预期
• 辅助生殖医学业务盈利超预期
• 区域医疗服务网络布局进度超预期

医疗布局与区位优势

• 高新医院：位于西安高新区，是西北地区唯一的三甲医院，具有显著的区位优势。
• 西安国际医学中心：预计2019年二季度开业，床位数达5037张，以大专科小综合模式运营。
• 商洛国际医学中心：预计2019年二季度开业，床位数达1800张，有望成为商洛市首家三甲医院。
• 康复医学中心：预计2020年投入运营，将进一步完善医疗健康平台。
• 区位优势：西安高新区是国家级高新区，交通便利，吸引大量患者。

专家资源与技术引进

• 公司拥有众多高级职称专家，包括1名中科院院士，以及多个国内外知名专家团队。
• 引入台湾一流辅助生殖技术，助力生殖医学中心建设。
• 与阿里健康合作，推动互联网医院和人工智能医疗平台建设，提升运营效率和患者服务。

政策环境

• 医师多点执业：政策鼓励医生资源流动，为公司引进专家提供契机。
• 医疗服务价格改革：提高体现医务人员技术劳务价值的收入比例，为民营医院带来竞争优势。
• 社会资本介入：政策支持社会办医，公司通过新建、并购、托管等方式拓展医疗服务网络。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司医疗服务布局
• 图3：公司股权结构
• 图4：公司收入及增速（2013-2018Q1）
• 图5：公司归母净利润及增速（2013-2018Q1）
• 图6：2013-2017年分板块收入占比
• 图7：2013-2017年分板块毛利率及毛利润占比
• 图8：中国诊疗人次及增速
• 图9：医疗机构数量和诊疗人次分布占比（2016年）
• 图10：公立和民营医疗机构数量、诊疗人次、病床数分布占比（2016年）
• 图11：放开医师多点执业，加强人才流动
• 图12：行业发展四个方向
• 图13：2017年日均门诊量、出院人数、体检人数（人次）
• 图14：高新医院实景图
• 图15：2012-2017年高新医院收入及增速
• 图16：2012-2017年高新医院毛利润、毛利率及增速
• 图17：2012-2017年高新医院利润及增速、净利润及净利率
• 图18：高新医院住院和门诊收入占比
• 图19：2012-2017年单床收入
• 图20：2012-2017年住院客单价及增速
• 图21：高新医院二期扩建工程
• 图22：国际医学中心设计平面图
• 图23：西安地图及高新区相对位置
• 图24：西安地铁6号线规划图
• 图25：商洛国际医学中心设计图
• 图26：陕西省地图
• 图27：与其他地区学院合作情况梳理
• 图28：昆明圆梦生命科学研究院（上市公司体外）
• 图29：全生命周期医疗健康生态圈展望

可比公司估值情况

股价表现与估值分析

• 公司估值显著低于行业平均PEG，表明未来增长潜力被低估。
• 2019年将是公司新医院集中开业的一年，有望显著提升收入和盈利能力。
• 2018年净利润增长1072%，主要受出售资产带来的投资收益影响，扣除该收益后的净利润增长为47%。
• 2019年净利润预计为1.32亿元，2020年预计为3.46亿元，分别增长-94%和163%。
• 2019年对应PE为79倍，PEG为0.82，明显低于行业平均水平，因此给予“增持”评级。