20181021-招商证券-国际医学-000516.SZ-专注医疗大健康_综合医疗服务龙头启航_6页_942kb

文档总结：国际医学（000516.SZ）

核心内容

本报告为招商证券对国际医学（000516.SZ）的首次覆盖分析，给予“审慎推荐-A”评级。报告指出，公司作为国内民营综合医疗服务的先行者，已具备雄厚的产业基础和人才团队，随着多个新建医疗项目的推进，公司将迈入快速发展阶段，有望成为西北五省医疗服务的重要提供者。

主要观点

• 战略转型：公司于2018年4月完成对零售资产开元商业的100%股权转让，交易作价33.62亿元，预计为公司带来一次性净利润22.35亿元，标志着公司正式从“双轨制”转向专注于医疗大健康产业。
• 医疗资源积累：西安高新医院自2002年成立以来，已成为全国首家民营三甲医院，拥有808张床位，多个重点专科，日门诊量和日均占床均突破3000人次和1000人次，具备良好的运营经验和品牌影响力。
• 项目扩张：公司计划在2019年投入运营西安国际医学中心、西安高新医院二期和商洛国际医学中心，预计2019年总床位数将超过5000张，2020年将达到8000张以上，同时建设西安国际生殖医学中心，具备4万例IVF周期的规模。
• 盈利预测：公司2018年医疗服务EPS为0.03元，同比增长50%；2019年为0.08元，2020年为0.14元，对应PE分别为59倍和32倍，显示出较高的增长潜力。
• 行业前景：在“医改”和“军改”政策推动下，民营医疗服务成为解决医疗资源分布不均和构建分级诊疗体系的重要手段，公司具备成为行业龙头的潜力。

关键信息

基础数据

• 当前股价：4.54元
• 总股本：197,105万股
• 已上市流通股：193,265万股
• 总市值：89亿元
• 流通市值：88亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.0元
• ROE（TTM）：39.0%
• 资产负债率：18.9%
• 主要股东：陕西世纪新元商业管理，持股比例18.88%

财务预测

• 2018E：医疗服务营收800百万元，净利润2384百万元，EPS为1.21元
• 2019E：医疗服务营收2177百万元，净利润152百万元，EPS为0.08元
• 2020E：医疗服务营收3274百万元，净利润279百万元，EPS为0.14元

医疗资源对比

• 西安：常住人口1200万人，三甲医院19家，每百万人口对应1.58家
• 西北五省：常住人口10185.99万人，三甲医院111家，每百万人口对应1.09家

财务比率

• 毛利率：20.2%（2016）、19.9%（2017）、30.0%（2018E）、27.0%（2019E）、27.9%（2020E）
• 净利率：5.1%（2016）、4.9%（2017）、297.9%（2018E）、7.0%（2019E）、8.5%（2020E）
• ROE：5.8%（2016）、5.5%（2017）、48.8%（2018E）、4.8%（2019E）、12.1%（2020E）
• PE：44.4（2016）、45.1（2017）、3.8（2018E）、58.9（2019E）、32.1（2020E）
• PB：2.6（2016）、2.5（2017）、1.8（2018E）、2.8（2019E）、3.9（2020E）

风险提示

• 医院扩张不及预期
• 固定资产折旧压力超出预期
• 偶发性医疗事件影响公司声誉

投资评级定义

• 公司短期评级：审慎推荐-A（股价涨幅预期在5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 邱昊：招商证券医药行业分析师，联系方式：010-57601901，邮箱：qiumin@cmschina.com.cn
• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士
• 邱旻：招商证券医药行业分析师，日本东京大学技术经营战略学硕士和药学学士
• 李勇剑、蒋一樊、李点典、漆经纬：招商证券医药行业分析师及助理，均具备一定的医药行业研究或投资经验

结论

公司凭借多年在综合医疗服务领域的积累，具备较强的资源基础和人才储备，随着新建医疗项目的陆续落地，有望实现快速发展。尽管短期内存在一定的财务波动和扩张风险，但其长期发展潜力和行业地位值得期待。