20250511-华联期货-液化气周报_贸易战提振液化气对原油溢价_36页_7mb

华联期货液化气周报要点总结
2025年5月11日

主要观点
贸易战加剧市场对全球经济衰退的担忧，原油价格破位下跌后二次探底，OPEC+增产及美国对油价压制预期对液化气价格形成压力。液化气作为原油衍生品，其价格波动显著且具季节性特征，当前“气/油”比价处于高位，但预计难以持续扩大。建议采取震荡思路，关注宏观风险和原油走势。

期现市场
液化气与原油高度相关，但比价波动幅度达2000元/吨，且季节性差异明显（年头至8月基差走低，之后走高）。当前基差虽回落但仍偏高，反映市场非完全竞争性，或因危化品属性及仓储运输成本影响。3-4月、9-10月价差曾转为back结构，但近期回软。

库存端
中国液化气库存呈现季节性反弹，港口库容率升至多年高位，炼厂库容率接近历史最低，加气站库容率处于年度低位。EIA LPG与LNG库存同步波动，显示供需关系受季节和贸易政策影响显著。

供给端
中国液化气进口依赖度超50%，美国为主要来源国（占比超50%），潜在替代来自中东但难以弥补缺口。国产液化气商品量低于过去两年水平，炼厂一体化率提升或进一步压缩供应。LNG价格低于LPG，对LPG形成拖拽效应。海运费低位震荡，下跌空间有限，巴拿马运河运行良好支撑运力。

需求端
美国液化气进口受限后，需求缺口或向油气产品转移。中国需求结构变化显著：

1. 化工需求：PDH产能2024年增425万吨（总2152万吨），增速25%，但开工率受利润低迷拖累；其他路径（甲醇制、煤制）制丙烯需求增加。
2. 能源需求：汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求边际增速回落。新能源车渗透率提升（2024年预计达40%，2025年超13%），年均渗透率增长加速，长期抑制汽油消费。
3. 其他需求：MTBE和烷基化油产能利用率波动，MTBE亏损偏大，烷基化油亏损收窄。餐饮收入持续增长但增速放缓，燃烧需求占比从2022年43%降至2023年36%，天然气及电力替代影响显著。

周度观点与策略
原油在贸易战和全球经济衰退预期下承压，液化气溢价空间受限。当前“气/油”比价高位需谨慎，预计市场震荡运行。需关注原油走势及宏观政策风险，尤其是贸易争端对供需链的潜在冲击。

风险点

1. 原油价格波动：全球供需变化及地缘政治因素可能影响原油走势，进而传导至液化气市场。
2. 宏观风险：贸易战恶化、货币贬值、地缘局势动荡等或加剧市场不确定性。

关键数据

• PDH产能2024年新增425万吨，2025年或再投200余万吨；
• 新能源车保有量占比2023年6%，预计2024年达9%，2025年超13%；
• 2023年末汽油需求因报复性消费强劲，11月回落，长期受新能源替代影响；
• 炼厂库容率处于多年低位，加气站库容率创年度新低。

总之，液化气市场受贸易战、能源替代及供需结构变化多重影响，短期震荡为主，长期需关注能源转型对需求端的持续冲击及替代能源对价格的拖拽作用。