华泰全行业解析环保限产投资机会系列之二：环保限产，咬定青山不放松-20170920-华泰证券-48页-1mb

环保限产与投资机会分析总结

核心内容

本报告围绕环保限产政策对经济和行业的影响展开，重点分析其在供给侧改革中的作用，并探讨相关行业如化工、有色、造纸、水泥、农业等的机遇与挑战。报告认为，环保限产不仅对产能进行清理，还通过影响成本曲线对行业利润产生深远影响，促使行业集中度提高，优质企业受益。

主要观点

• 环保限产是供给侧改革的重要组成部分，其执行力度远超预期，有助于推动经济向绿色转型。
• 环保限产将促进行业集中度提升，特别是在电解铝、化工、造纸等行业，合规企业将获得更大市场份额。
• 环保政策对成本的影响尚未被充分认识，常态化环保督察将改变行业成本结构，进一步推动价格上涨。
• 环保治理的推进将对经济结构优化起到关键作用，如“绿水青山就是金山银山”理念的贯彻。
• 环保限产对价格和利润有积极影响，尤其是在供需缺口和成本上升的双重驱动下，部分行业如铝业将迎来行情。

关键信息

1. 环保限产背景与目标

• 长期以来，我国粗放发展方式导致严重的环境污染。
• 十八大以来，生态文明建设被提升到国家发展的重要位置，环保政策成为推动经济转型的重要手段。
• “绿水青山就是金山银山”理念已成为指导政策的核心思想。
• 环保限产旨在改善环境，推动行业规范，实现可持续发展。

2. 环保限产对行业的影响

化工行业

• 环保及安全生产高压延续，多数化工子行业开工率下滑。
• 农药、染料及橡胶助剂等子行业受环保限产影响较大，涨价态势明显。
• 重点受益公司包括阳谷华泰、辉丰股份、长青股份等。

造纸行业

• 环保限产导致箱板瓦楞纸企业开工率下降，社会与企业库存双降。
• 白卡纸和文化纸价格调整滞后，旺季涨价弹性较大。
• 重点受益企业包括山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份等。

水泥行业

• 环保限产对供需两端均有影响，但主要影响供给。
• 采暖季限产范围和时间扩大，预计产生熟料缺口。
• 华东、华中地区水泥龙头将受益，如华新水泥、海螺水泥。

有色行业

• 产能自我出清遇上“史上最严”环保政策，行业竞争格局将深刻改变。
• 铝行业成为环保限产受益最大的行业，未来2年仍有上升趋势。
• 电解铝、氧化铝、炭素企业均受到限产影响，环保成本上升。

农业行业

• 环保整顿对下半年生猪供需平衡影响有限，但10月后猪价可能再次下行。
• 饲料行业集中度提升，强者恒强。

3. 政策执行情况

• 中央环保督查：第四批督查组进驻山东、浙江、四川等省，环保治理力度加大。
• 地方环保行动：如山东省、河北省、河南省等地，对“散乱污”企业进行整顿，关停整改并举。
• 环保执法：基层环保部门严格执行环保标准，随机夜查成为常态，环保举报有奖。

4. 环保对成本与价格的影响

• 环保限产对成本曲线产生显著影响，提升行业整体成本。
• 未关停企业需加强环保设施投入，导致成本上升。
• 市场价格由边际生产商的成本决定，环保限产将提升市场价格。

5. 风险提示

• 环保治理推进不达预期，可能影响政策效果。
• 中小企业面临较大的关停压力，整改成本高，复产难度大。

行业配置建议

• “金色化工”配置：稀有金属、电解铝（如云铝股份）、化学原料（如万华化学）、工程机械（如柳工）、银行（如招商银行）。
• 关注龙头与合规企业：环保限产下，合规企业将显著受益于价格上涨。

总结

环保限产政策已成为推动经济转型和行业结构调整的重要手段。随着环保标准的提升和执行力度的加大，行业集中度将进一步提高，合规与环保达标企业将获得更大的市场份额和利润空间。投资者应关注环保限产带来的涨价机会和行业集中度提升的趋势，重点关注铝、化工、造纸等受益明显的行业。