20130528-广发证券-安徽合力-600761.SH-业绩回升加快_市场地位增强_16页_1mb

安徽合力 (600761.SH) 总结

核心内容

安徽合力是中国叉车行业的龙头企业，其业务发展与叉车行业紧密相关。叉车作为工业搬运设备，广泛应用于物流、制造、仓储等多个领域，其需求与物流费用呈正相关。公司凭借其在国内市场的领先地位和完善的营销与生产基地布局，持续提升市场份额与盈利能力。

主要观点

• 叉车需求与物流费用同步增长：2007-2012年，中国的物流费用和叉车销量年复合增长率分别为15.6%和15.5%，说明叉车需求与物流费用同步增长，长期来看，叉车需求将随物流费用增长而增长。
• 中国叉车市场潜力巨大：目前中国叉车保有量约为140万台，单位物流费用对应的叉车保有量为87台/亿美元，远低于美日的140和150台/亿美元，显示国内叉车市场仍有较大发展空间。
• 海外市场前景可期：2012年中国出口叉车占海外市场份额约10.8%，其中内燃叉车占比更高。随着全球经济复苏，公司有望进一步扩大海外市场。
• 公司市场地位稳固：2012年市场份额为22.9%，2013年1季度提升至25.5%。公司在全球叉车制造商排名中也稳步提升，进入世界前十。
• 产品结构优化：公司提出“一大一小”的产品发展方向，即重型工业车辆和电动、新能源工业车辆及仓储车辆，以提升综合竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2013-2015年EPS分别为0.89、1.05和1.21元，分别同比增长30.5%、18.7%和14.6%。参照可比公司估值，公司合理价值为11.57元，对应13倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 国内市场份额：2012年为22.9%，2013年1季度提升至25.5%。
• 国际市场：产品销往世界130个国家和地区，海外销售占比从2011年的16.7%提升至2012年的18.2%。
• 行业地位：2011年全球销售收入为10亿美元，排名全球第八。

产品结构

• 内燃叉车：2012年销量占比72.3%，在性价比方面具有明显优势。
• 电动叉车：2012年销量占比27.7%，但未来增长潜力大。
• 新产品开发：公司已推出G系列交流三支点蓄电池叉车，未来将推出新能源、混合动力及电动仓储车辆。

营销与生产基地布局

• 营销网络：公司拥有23家省级营销公司和200多个营销服务网点，覆盖全国并拓展至海外。
• 售后服务体系：公司承诺300公里内24小时响应，600公里外72小时响应。
• 生产基地：已建立陕西宝鸡、湖南衡阳和辽宁盘锦生产基地，形成完整的产业链布局。

财务表现

• 营业收入：预计2013-2015年分别为6,596、7,783和9,080百万元。
• 净利润：预计分别为456、541和621百万元。
• 毛利率：2012年为18.06%，2013年1季度达到19.88%，预计未来将稳步提升。
• 资产负债率：持续下降，2012年为32.14%，2013年预计降至29.9%。

风险提示

• 经济下行风险：国内经济持续低迷将影响叉车需求。
• 人民币升值风险：可能对出口业务产生负面影响。
• 原材料价格波动：钢材等价格大幅上涨可能影响毛利率。

投资建议

• 合理价值：11.57元，对应13倍PE。
• 评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

盈利预测

可比公司估值

总结

安徽合力作为国内叉车行业的龙头企业，受益于中国物流业的快速发展及叉车需求与物流费用的正相关性。公司在国内市场份额持续提升，同时积极拓展海外市场，形成较为完整的营销与生产基地布局。随着产品结构优化和盈利能力改善，公司未来几年业绩有望持续增长，预计EPS将稳步上升。基于其市场地位和盈利预期，公司合理价值为11.57元，给予“买入”投资评级。然而，公司也面临经济下行、人民币升值及原材料价格波动等风险，需持续关注。