20230401-中邮证券-安徽合力-600761.SH-叉车景气度回升_锂电化+国际化加快_5页_431kb

报告摘要

安徽合力（600761）发布2022年年报，全年实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%。公司业绩增长显著，主要受益于毛利率提升，归母净利率同比增加1.66个百分点至5.77%。公司正积极拓展锂电化与国际化战略，未来盈利能力有望进一步改善。

业绩表现：2022年公司营收和净利润均实现增长，其中净利润增速远高于营收增速，显示公司盈利能力增强。
毛利率提升：公司毛利率同比增加1.44个百分点至16.99%，主要得益于锂电化趋势加快、出口占比提升及原材料价格下行。
费用管控：期间费用率同比下降0.07个百分点至9.9%，其中销售费用率和管理费用率略有上升，但研发费用率和财务费用率下降，体现良好的费用控制能力。
出口增长：2022年公司整机出口6.38万台，同比增长70.42%，国际化战略成效显著。
产能扩张：公司持续推进新能源电动仓储车辆、衡阳合力扩建及智能制造南方基地建设，进一步提升电动系列产品产能。
盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为180.86/206.38/234.09亿元，归母净利润分别为10.05/11.95/14.09亿元，同比增长分别为11.19%、18.91%、17.88%。
估值分析：公司2023-2024年业绩对应PE分别为13.22倍和11.12倍，处于行业较低水平，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：锂电化趋势不及预期、国际化进展缓慢、盈利预测与估值不及预期。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	156.73	180.86	206.38	234.09
归母净利润（亿元）	9.04	10.05	11.95	14.09
EPS（元/股）	1.22	1.36	1.62	1.90
PE	14.70	13.22	11.12	9.43
PB	1.96	1.79	1.61	1.44
EV/EBITDA	8.28	8.73	7.44	6.26

财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	17.0%	17.7%	17.9%	18.1%
净利率	5.8%	5.6%	5.8%	6.0%
ROE	13.3%	13.5%	14.5%	15.3%
ROIC	7.6%	9.4%	10.5%	11.4%
资产负债率	50.1%	48.9%	47.0%	45.3%
流动比率	2.82	2.63	2.61	2.60
应收账款周转率	11.50	11.45	11.66	11.66
存货周转率	7.60	7.97	8.00	8.02
总资产周转率	1.19	1.17	1.23	1.29

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流净额（亿元）	7.7	15.93	15.18	17.99
投资活动现金流净额（亿元）	-12.8	-9.34	-9.24	-9.10
筹资活动现金流净额（亿元）	23.8	-6.64	-6.45	-6.65
现金及现金等价物净增加额（亿元）	18.72	-0.04	-0.51	2.24