20180115-广发证券-罗莱生活-002293.SZ-家纺行业龙头_业绩加速复苏_20页_1mb

罗莱生活（002293.SZ）总结

核心内容

罗莱生活是中国家纺行业的龙头企业，自2009年上市以来，通过产品创新、渠道拓展及战略并购，持续推动业绩增长。公司主营业务包括家纺产品及家居生活相关业务，近年来在行业复苏背景下，业绩表现显著改善，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 家纺行业稳步复苏
   自2016年起，家纺行业呈现持续复苏态势，受益于消费回暖、百货渠道企稳、行业集中度提升及房地产销售景气。2017年前三季度，行业主营业务收入和利润增速均高于前一年。

2. 公司短期业绩增长可期
   公司2018年春夏订货会预计实现不到10%的增长，费用控制成效显著，销售费用率下降，未来莱克星顿摊销减少将释放利润。同时，公司通过激励机制提升员工积极性，推动业绩稳健增长。

3. 长期受益行业集中度提升
   线上业务增长迅速，公司线上市占率提升明显。通过托管恐龙纺织和收购莱克星顿，公司迈出行业整合第一步，未来有望通过并购提升市场占有率，实现全品类家居布局。

4. 盈利预测与投资评级
   2017-2019年EPS分别为0.58元、0.74元、0.88元，对应PE分别为23.86倍、18.70倍、15.79倍。公司作为行业龙头，经营稳健，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

关键信息

行业复苏背景

• 家纺行业自2016年开始持续复苏，2017年前三季度规上企业主营业务收入同比增长10.54%，利润总额同比增长8.57%。
• 2017年11月，罗莱生活淘系全网市占率提升至7.22%，线上业务增长迅速。

公司业绩表现

• 2017年公司营收增长28.93%，归母净利润增长27.60%。
• 2018年预计营收增长20.72%，净利润增长18.47%。
• 2019年预计营收增长18.92%，净利润增长18.47%。

费用控制与管理优化

• 2017年前三季度期间费用率下降2.77个百分点，销售费用率下降5.1个百分点至19.8%。
• 通过合伙人制度和限制性股票激励计划，提升员工积极性和管理效率。

产品与渠道布局

• 公司旗下拥有四大品牌：罗莱、罗莱儿童、廊湾、LOVO乐优家，覆盖不同消费层次。
• 线下以直营和加盟结合，线上覆盖天猫、京东等主流平台，推动线上线下融合。

业务拓展与并购

• 2015年收购内野中国60%股权，2017年收购莱克星顿100%股权，拓展全品类家居业务。
• 托管恐龙纺织，未来计划通过股权收购实现资源整合，提升市场占有率。

财务表现

• 2017年EPS为0.58元，对应PE为18.7倍，低于可比公司平均20.3倍。
• 公司资产负债率保持在35%左右，流动比率和速动比率稳定，财务结构稳健。

风险提示

1. 宏观经济不景气
   经济低迷可能影响终端消费，尤其是家纺和家居作为耐用品，受经济波动影响较大。

2. 市场竞争加剧
   家纺行业产品同质化严重，新品牌不断涌现，可能增加公司库存压力，影响盈利能力。

3. 新业务布局风险
   公司通过并购拓展新业务领域，但新业务的运营和市场拓展仍面临一定的不确定性。

盈利预测与投资评级

公司未来增长潜力较大，作为行业龙头，有望持续受益于行业集中度提升和电商发展，维持“买入”评级。