深度报告-20230223-开源证券-罗莱生活-002293.SZ-公司首次覆盖报告_渠道拓展叠加产能提升_家纺龙头高质量增长可期_21页_2mb

罗莱生活（002293.SZ）投资分析总结

核心内容概述

罗莱生活是国内家纺行业的龙头企业，凭借多品牌矩阵布局、全渠道拓展及产能提升战略，展现出强劲的增长潜力。公司以罗莱、罗莱儿童、乐蜗、廊湾等自有品牌为主，同时收购莱克星顿、内野、恐龙等品牌，并代理ZUCCHI、BASSETTI等国际品牌，实现对大众、中端、高端市场的全面覆盖。2023年2月22日，公司当前股价为12.29元，总市值为103.22亿元，流通市值为101.58亿元，PE估值为15.7倍，预计未来三年（2022-2024）归母净利润分别为6.57/7.77/9.11亿元，对应EPS为0.78/0.92/1.08元，PE分别为15.7/13.3/11.3倍，显示公司具备较强的盈利能力和估值吸引力。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：家纺行业进入平稳发展期，短期婚庆需求释放，中期乔迁需求回暖，长期日常换新与消费升级推动行业向好。
• 公司优势：罗莱生活作为行业龙头，品牌矩阵完善，具备明显的竞争优势。公司通过线下渠道稳步扩张和线上精细化运营，提升整体销售能力。同时，供应链升级与工厂落地解决产能瓶颈，支撑未来增长。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为55.94亿/63.56亿/71.26亿元，归母净利润分别为6.57亿/7.77亿/9.11亿元，EPS分别为0.78元/0.92元/1.08元，PE分别为15.7倍/13.3倍/11.3倍，未来三年CAGR分别为17.3%、17.3%、17.3%。
• 渠道拓展：线下门店持续增长，2023年计划新开400家门店；线上渠道占比稳步提升，线上毛利率持续优化。
• 产能提升：公司通过供应链UDP升级和南通智慧产业园区建设，提升排产效率与快反能力，释放高端产能，支撑规模扩张。

关键信息

品牌矩阵

• 自有品牌：罗莱、罗莱儿童、乐蜗、廊湾
• 收购品牌：莱克星顿、内野、恐龙
• 合作品牌：华为HiLink、Woojae HiLink
• 授权品牌：SHERIDAN、ZUCCHI、BASSETTI、CHRISTY、ESPRIT、YOLANNA、SCHLOSSBERG SWITZERLAND

财务表现

• 营业收入：2017年46.62亿元，2021年57.60亿元，2022H1为37.18亿元，预计2022-2024年分别增长至55.94亿、63.56亿、71.26亿元。
• 归母净利润：2017年4.28亿元，2021年7.13亿元，预计2022-2024年分别为6.57亿、7.77亿、9.11亿元。
• 毛利率：长期处于行业中上水平，2022H1为43.3%，预计2024年提升至45.64%。
• 净利率：连续5年稳定提升，2021年为12.5%，预计2024年提升至12.8%。
• ROE：2021年为17.6%，预计2024年提升至18.6%。

渠道布局

• 线下渠道：2022H1门店总数2518家，2023年计划净开100家，2024年净开260家，预计达到4000家。
• 线上渠道：2022H1线上收入占比26.3%，预计2023-2024年线上收入分别增长至18.45亿、19.93亿。
• 美国渠道：莱克星顿业务持续增长，2022H1收入为12.12亿元，预计2024年增长至14.66亿元。

产能与供应链

• 产能利用率：自2019年起接近110%，2022H1为92%。
• 供应链UDP升级：2021年完成一期建设，2022年持续推进，提升排单效率和快反能力。
• 南通智慧产业园区：规划智能工厂、物流基地、研发中心，解决产能瓶颈，支撑规模扩张。

股权结构

• 薛伟成先生间接控股17.44%，前十大股东合计持股62.08%，股权结构稳定且集中。
• 分红率保持较高水平，2019-2021年分别为76.05%、84.89%、141.11%，注重股东回报。

风险提示

• 门店拓展不及预期
• 电商竞争加剧
• 产能落地不及预期

估值与投资建议

公司相比可比公司富安娜、水星家纺具备一定的估值溢价，2022-2024年PE分别为15.7倍、13.3倍、11.3倍，显示出良好的增长前景和投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级。

附：财务预测摘要