20241230-浙商证券-2025年工程机械行业年度投资策略_工程机械_海外市占率提升_国内需求改善_81页_3mb

工程机械行业2025年度投资策略总结

市场回顾

• 国内市场：2024年1-11月，挖掘机销量同比增长2%，其中国内销量增长11%，连续9个月正增长；装载机销量下滑，叉车销量增长9%。国内行业集中度提高，CR4提升至684%，国产品牌份额持续上升。
• 海外市场：挖掘机出口销量同比下降6%，但出口市场逐步修复，特别是欧美和“一带一路”国家需求旺盛。海外CPI与国内PPI剪刀差持续，出口企业利润空间有望扩大。

2025年行业展望

• 市场需求：国内挖机更新需求启动，预计2025年国内市场销量增长12%；起重机、混凝土机械、叉车内需有望改善。欧美建筑市场逐步复苏，特别是在欧洲。
• 海外扩张：一带一路国家工程机械需求高速增长，2023E市场规模达315亿美元。龙头公司海外收入占比提升，毛利率高于国内，竞争优势显现。
• 盈利能力：主机厂资本开支控制得力，资产周转率提升，净利率稳中有升。钢材价格下行成本压力减轻。

投资建议

• 重点公司：三一重工（中国龙头，全球化布局）、徐工机械（混改后弹性大）、山推股份（推土机全球领先）、中联重科（新品拓展+海外扩张）、柳工（混改释放弹性）、恒立液压（全球化配套趋势）、杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力。
• 通用逻辑：行业景气度边际改善，出口韧性较强；专业化研发布局，后市场、电动化业务增长明显；受益于稳增长政策加码，基建、地产托底下行改善预期较强。

风险提示

1. 基建、地产投资不及预期：若基建、地产投资不及预期，工程机械需求将承压。
2. 海外出口不及预期：地缘政治风险、贸易摩擦或低景气国区需求下降均可能影响出口。
3. 行业测算误差：销量和盈利预测基于历史周期假设，可能受现实条件变化而偏误。