20240522-浙商证券-工程机械行业2023年报_2024一季报总结_海外市占率提升_国内需求筑底；龙头各显神通_41页_1mb

工程机械行业2023年报&2024一季报总结

行业分析

2023年，工程机械行业在出口拉动下业绩触底回升，2024年预计内需逐步筑底，海外需求有望持续增长。中国工程机械龙头凭借高性价比，有望在2025年开始的“海外市占率提升+国内更换周期上行”阶段引领全球市场格局。

核心要点：

1. 海外市占率提升：龙头企业海外挖机市占率偏低，具备较大增长空间。
2. 国内需求筑底：按8-10年替换周期测算，2024年国内替换需求预计触底，叠加政策利好（基建投资、房地产调控），需求有望逐步改善。
3. 行业趋势：2024年行业整体触底回暖，2025年后将迎来新一轮需求周期。

龙头企业表现

• 三一重工：挖机业务占比最高，弹性最强，降本控费改善盈利能力，海外市占率待突破。
• 徐工机械：规模领先，ROE居行业前列，毛利率逐步优化，国企改革释放活力。
• 中联重科：境外收入增长显著（同比增长79%），中东和俄语区表现突出，产品结构优势显著。
• 柳工：装载机份额领先，海外收入增速较快，电动化和产品优化推动增长。
• 山推股份：推土机市占率超60%，大马力机型和海外出口是主要增长点。

投资建议

重点推荐：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工；关注：山推股份。催化剂包括：国内销量拐点、出口超预期、政策利好、成本费用管控成效及电动化渗透加速。风险包括：需求不及预期、海外市场拓展受阻、汇率波动及贸易摩擦。

风险提示

• 地产基建投资放缓：影响国内需求。
• 海外市场拓展风险：竞争加剧、低基数效应减弱、汇率和贸易政策风险。

盈利预测

• 三一重工：2024-2026年净利润预计61/81/103亿元，同比增长35%/32%/27%。
• 徐工机械：净利润67/83/105亿元，增长26%/24%/26%。
• 中联重科：净利润45/60/77亿元，增长29%/33%/28%。
• 柳工：净利润124/181/266亿元，增长43%/46%/47%。

总结

工程机械行业处于内需筑底、海外扩展的过渡阶段。龙头公司凭借产品结构优化、成本控制和国际化战略，有望持续受益于全球市场增长，特别是电动化和新一轮需求周期带来的机会。