2018-从美日发展看中国工程机械行业成长_工程机械将何去何从__44页-2mb

工程机械将何去何从？——从美日发展看中国工程机械行业成长

核心内容

本报告通过分析美国、日本和中国工程机械行业的发展历程，探讨中国工程机械行业未来的发展趋势。报告指出，尽管工程机械行业具有明显的周期性，但随着行业成长和龙头公司国际化，其成长性也在不断增强。同时，报告强调了龙头企业在行业周期中的重要性，以及国际扩张、并购、产品多元化等策略在行业复苏和持续增长中的作用。

主要观点

• 工程机械行业具有周期性特点：根据朱格拉周期理论，行业存在8-10年的周期性波动。美国工程机械行业自1982年以来基本符合这一周期。
• 中国工程机械行业仍处于成长期：相比美国和日本，中国工程机械行业仍处于成长阶段，未来设备更新需求将平滑行业波动，带来稳定增长。
• 国际龙头企业的成功经验：卡特彼勒和小松通过并购、国际化、产品多元化、供应链优化等策略，成功穿越周期并成为百年老店。
• 政策对行业影响深远：政策变化对工程机械行业有显著的边际影响，如2008年的四万亿投资计划为卡特彼勒带来了显著增长。
• 经营质量提升：2018年工程机械行业经营质量甚至好于2011年，现金流、利润率等指标均有明显改善。
• 竞争格局改善：经过五年调整，行业竞争格局趋于理性，龙头公司竞争优势更加明显，集中度可能提高。
• 未来展望：2019年将是设备更新高峰，加上政策支持和行业集中度提升，工程机械行业有望继续增长。

关键信息

1.1 工程机械行业的周期性特点

• 朱格拉周期为8-10年，美国自1982年以来基本符合这一周期。
• 工程机械与财政政策密切相关，如特朗普的基建计划推动了行业复苏。

1.2 世界工程机械市场分布

• 20世纪90年代，日美欧市场占全球需求的80%。
• 2008年后，中国超过美国成为全球最大的工程机械市场。
• 2016年全球挖掘机销量增长24%，中国和印度为主要增长驱动。

1.3 全球挖掘机销售及生产分布

• 全球挖掘机保有量达380万台，其中三分之二由建筑公司和租赁公司持有。
• 中国虽不是最大市场，但销售额占比较高，主要集中在履带式挖掘机。
• 日本是全球最大的挖掘机生产国，其产品大量出口。

1.4 日本工程机械行业成长三十年

• 日本工程机械行业在60-90年代因基建投资、机械化率、融资租赁和出口等因素快速增长。
• 1990年后进入成熟阶段，挖掘机成为核心产品。

1.5 龙头企业海外扩张抵御周期性风险

• 卡特彼勒和小松通过并购和国际化布局，增强了行业竞争力。
• 卡特彼勒在2018年参与并购金额达172.5亿美元，小松约为50亿美元。

1.6 中国工程机械行业2000年后进入成长期

• 中国工程机械行业自2000年后进入成长期，与工业化和城镇化密切相关。
• 2018年行业复苏，销量和利润均创历史新高。

2.1 工程机械行业目前身在何处？

• 2017-2018年行业去杠杆后修复，销量创新高。
• 未来更新需求将平滑行业波动，2019年仍是更新高峰。

2.2 经营质量好于历史最好水平

• 2018年Q2工程机械上市公司收入增长40.01%，净利润增长71.67%。
• 三一重工Q2净利增长355.68%，经营现金流为历史最好水平。

2.3 竞争格局改善，行业趋于理性

• 供给侧改革后，行业竞争趋于理性，龙头公司竞争力增强。
• 进口替代趋势明显，关键零部件国产化提升行业供给能力。

2.4 明年会怎样？一看政策

• 明年工程机械行业将面临增速回落，但龙头公司价值仍有望提升。
• 2019年更新需求、政策支持和财务改善将推动行业复苏。

2.4 明年会怎样？二看业绩和估值

• 三一重工2019年预计归母净利润72亿，PE为10倍。
• 行业整体估值合理，未来有提升空间。

3.1 卡特彼勒：成功之道

• 卡特彼勒通过产品线不断更新、全球化布局、供应链优化和并购策略，成功穿越周期。
• 公司在1982-1984年危机中通过裁员、减产、降薪等措施，稳定了经销商体系。

3.2 小松：先本土化后海外扩张

• 小松通过模仿和消化欧美技术，逐步发展为全球领先企业。
• 1970年后借助日元疲软，实现全球化扩张，海外收入占比超过75%。
• 通过生产线合理化和生产基地整合，提高生产效率和降低成本。

总结

中国工程机械行业仍处于成长期，未来随着设备更新和政策支持，行业有望持续增长。龙头企业如三一、恒立等，通过产品创新、国际化布局和供应链优化，逐渐确立竞争优势。美日经验表明，工程机械行业具备穿越周期的能力，通过并购、技术引进和市场扩张，可以实现长期稳定发展。未来，中国工程机械行业将向价值回归，龙头公司有望在行业中占据更大份额。