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海螺水泥（600585）2024年中报总结

报告日期：2024年8月27日
核心评级：首次覆盖，“买入”推荐

核心数据：
2024年上半年海螺水泥实现营业收入4557亿元，同比增长-304%；归母净利润333亿元，同比下滑486%；扣非归母净利润318亿元，同比下滑483%。

关键看点：

1. 市场需求疲软，公司逆势调整：

• 全国水泥产量同比下降100%，海螺销量下滑49%，但市场份额因龙头优势未显著缩水。
• 成本控制优秀，吨熟料毛利率400%（同比提升102个百分点）；海外水泥业务增长57%，收入占比达51%。
• 头部地位稳固，熟料产能超2.74亿吨，水泥产能399亿吨。

2. 非水泥业务快速增长：

• 骨料+商混收入同比暴增，收入占比从41%提升至74%，为未来发展注入新动力。
• 骨料产能扩展至1.51亿吨，商混产能达4460万立方米。

3. 财务表现与风险：

• 经营现金流大幅提升： 2024上半年经营性净现金流687亿元，同比增353%，显示回款效率提升。
• 费用率上升（期间费率同比+24%）主要因收入下滑和刚性支出，但研发支出下降。
• 资产负债率稳步上升（195% → 略增），负债或风险可控，长期偿债能力未现大幅恶化。

投资建议：

国海证券预计公司2024年营业收入为13574亿元，净利润逐年增长（2024E：801亿元，2026E：963亿元），维持“买入”评级，预计PE下行至140倍以下。

主要风险：

• 水泥价格大幅下滑、地产与基建投资疲软、原材料成本上涨、海外市场拓展不及预期等构成主要风险。

总结：海螺作为行业龙头，通过成本控制和海外布局维持稳健，并动非水泥板块增长趋势明显，现金流改善显著，具备较强盈利韧性。建议关注后续产能释放与非水泥业务发展。