20240430-东吴证券-海螺水泥-600585.SH-2024年一季报点评_水泥景气筑底_公司综合竞争力持续彰显_3页_470kb

海螺水泥2024年一季报分析报告总结

报告核心内容

海螺水泥发布2024年一季报，营业总收入及净利润同比大幅下降，行业景气度继续筑底，公司综合竞争力显著，产业链延伸和国际化布局提供新增长点。评级：增持，目标市盈率逐步修复。

分析重点

一、水泥行业景气情况

• 2024年一季度全国水泥产量下降11.8%，需求超预期下行。
• 市场竞争加剧，水泥价格表现弱于季节性规律，量价齐跌导致营收下滑。
• 行业库存控制依赖错峰停窑，跨区域流动及企业策略影响下，景气度继续低位震荡。
• 基建投资增速维持高位但需观察需求释放，财政工具或进一步发力。

二、公司财务表现

• 营收与盈利：Q1营收同比下降32.1%，净利润下降41.1%，主要受主业下滑影响。
• 费用控制：Q1期间费用总额同比下降10.3%，净利率同比下降15.0pct至7.0%，但环比提升30.0pct。
• 毛利率提升：毛利率提升至17.7%，同比提高12.0pct，环比提升5.3pct，低毛利贸易业务占比下降所致。
• 现金流：经营活动现金流净额同比下降94.9%，主要由盈利下滑及应收票据增加所致。

三、资本开支与负债管理

• 资本开支：Q1购建固定资产现金支出同比减少92亿元，行业下行期控制投资节奏。
• 财务指标：资产负债率为18.7%，负债规模基本稳定；每股净资产提升，股权回报率下降。

四、增长看点

• 产能扩张：全年新增骨料产能2550万吨、混凝土产能720万立方米，产业链延伸为新增长点。
• 国际化布局：国际化稳步推进，有望形成附加值更高的业务结构。

投资建议

• 水泥行业市净率处于历史估值底部，叠加双碳、环保政策利好。
• 公司具成本领先优势，产业链延伸及国际化布局带来长期价值。
• 维持2024-2026年归母净利润预测为90/112/129亿元，市盈率目标137/110/95倍。
• 推荐“增持”评级，待行业复苏及盈利改善后，估值有望修复。