深度报告-20221129-浙商证券-华懋科技-603306.SH-华懋科技深度报告_光刻胶龙头从0到1加速突破__23页_2mb

华懋科技深度报告总结

核心内容

华懋科技是一家专注于汽车被动安全系统和IC光刻胶材料的龙头企业，成立于2002年并在2014年上市。公司通过产业基金投资IC光刻胶企业徐州博康，共同设立合营公司东阳华芯，进一步拓展光刻材料业务，构建新的增长曲线。

主要观点

• 汽车被动安全业务：公司作为行业龙头，产品涵盖安全气囊、气囊布、安全带等，客户包括均胜、锦恒、奥托立夫等，终端用户覆盖主流汽车品牌。新能源车需求增长推动公司业务增长，2022年前三季度新能源客户收入增速达254%。
• IC光刻胶布局：公司通过投资徐州博康，切入半导体光刻胶领域。徐州博康是国内少数实现KrF、ArF光刻胶量产的企业之一，具备从单体、树脂到光刻胶的完整供应链。
• 市场前景：全球IC光刻胶市场近30亿美元，其中ArF、KrF胶占80%以上。国内光刻胶市场虽由海外企业主导，但国产替代正在加速，尤其是KrF和ArF胶。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为15.10/20.18/26.07亿元，归母净利润分别为1.99/4.60/6.21亿元，对应PE分别为60/26/19倍。
• 风险提示：包括光刻胶研发进度不及预期、原材料供应中断、半导体需求不及预期、疫情反复等。

关键信息

1. 汽车被动安全业务

• 业务增长：受益于新能源车需求提升及成本下行，公司主业进入上行通道。
• 客户结构：下游客户包括奥托立夫、均胜、延锋等，终端用户覆盖主流汽车品牌。
• 产品升级：公司推出智能气囊服、头部安全气囊等新产品，拓宽产品线，增加市场增量。
• 成本优势：上游PA66国产化趋势明显，价格下行有助于提升毛利率。

2. IC光刻胶业务

• 技术突破：徐州博康实现KrF和ArF光刻胶量产，产品覆盖55-28nm及以下关键层光刻。
• 产能扩张：邳州工厂技改项目预计达产后年产值约20亿元，公司与徐州博康共同设立东阳华芯，进一步扩产。
• 行业格局：日本企业占据全球光刻胶市场80%以上，国内企业如彤程新材、晶瑞电材等正在加速国产替代进程。

3. 财务与估值

• 财务表现：2021年公司营收12.06亿元，归母净利1.76亿元。2022年前三季度营收增长36.52%，归母净利增长12.78%。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为15.10/20.18/26.07亿元，归母净利润分别为1.99/4.60/6.21亿元。
• 估值：对应2022-2024年PE分别为60/26/19倍，公司估值处于行业上游水平。

4. 未来成长空间

• 行业趋势：全球晶圆厂持续扩产，推动光刻胶需求增长，尤其KrF和ArF胶市场扩容。
• 技术发展：随着工艺节点进步，光刻层数增加，单位面积光刻胶价值量提升。
• 国产替代：半导体供应链安全背景下，国内光刻胶企业有望加速替代进口产品。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司主业和光刻胶业务均具备增长潜力，且在国产替代中处于领先地位，盈利预测乐观。

总结

华懋科技凭借其在汽车被动安全领域的龙头地位及对IC光刻胶赛道的战略布局，有望在未来几年内实现快速增长。随着新能源车需求上升和国产替代加速，公司盈利能力和市场竞争力将不断提升，具备良好的投资价值。