深度报告-20230409-天风证券-华懋科技-603306.SH-安全气囊龙头企业_光刻胶业务曙光已现_19页_2mb

华懋科技（603306）总结

核心内容

华懋科技是一家专注于汽车被动安全产品及半导体光刻胶材料的龙头企业，受益于新能源车和半导体行业的快速发展，公司未来增长潜力显著。公司主要产品包括安全气囊袋、安全气囊布、安全带等，同时通过投资光刻胶企业徐州博康，拓展半导体材料业务，形成双轮驱动的增长模式。

主要观点

• 新能源车业务增长迅速：公司新能源客户包括特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等，2022年新能源客户收入占比达到28%。随着新能源车渗透率提升，公司来自新能源整车厂的收入增长迅猛，2022年增速达225.81%。
• 安全气囊产品量价齐升：单车安全气囊配置数量从2009年的3.6个增加到2019年的5.7个，新能源车普遍标配6个及以上。同时，OPW气囊袋因技术含量高，价格持续上升，推动单车配套价值提升。
• 产能扩张与原材料成本下降：公司2022年产能已接近饱和，拟通过可转债项目在越南和厦门扩建产能，预计新增安全气囊袋、OPW气囊袋及安全气囊布产能。随着国产PA66产能释放，原材料成本有望下降，进一步提升盈利能力。
• 光刻胶业务布局：公司通过子公司东阳凯阳投资徐州博康，成为其第二大股东。徐州博康是国内光刻胶产业链的重要参与者，已实现光刻胶全产业链覆盖，产品涵盖ArF、KrF、I-line等，广泛应用于12英寸晶圆厂，具备国产替代潜力。
• 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.80/6.70/8.88亿元，对应PE分别为26/19/14倍。目标价为50元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：50元
• 目标市值：161.5亿元

风险提示

• 新能源客户整车产销量不及预期
• 可转债项目建设进展不及预期
• 安全气囊竞争格局可能加剧
• 光刻胶生产或研发进度不及预期

产业布局与技术优势

• 安全气囊业务：公司是国内安全气囊行业的龙头企业，市占率约37%，产品主要通过Tier1厂商供货主机厂。
• 光刻胶业务：徐州博康具备光刻胶全产业链覆盖能力，是少数可以规模化生产中高端光刻胶单体材料的企业，已储备全球80%的光刻胶单体产品技术，其中KrF光刻胶单体占全球份额超过20%。
• 研发能力：徐州博康拥有60余项发明专利，研发团队博士学历占比25%，硕士占比35%，具备较强的技术研发能力。

行业背景与趋势

• 新能源车渗透率提升：2022年新能源汽车渗透率达25.6%，预计未来三年将保持增长。
• 光刻胶市场：光刻胶及其配套试剂是半导体制造的关键材料，合计占晶圆制造成本约13%。目前市场被美日企业垄断，国产替代需求迫切。
• 半导体市场增长：2021年全球半导体市场规模达5560亿美元，中国大陆是全球最大的半导体市场，2021年销售额为1925亿美元。

未来展望

• 新能源车业务：预计2023-2025年营收增速分别为30%/30%/30%，毛利率逐步修复。
• 光刻胶业务：预计2025年营收达33.57亿元，毛利率达44.06%，成为公司新的利润增长点。
• 产能扩张：通过越南和厦门基地扩建，新增安全气囊袋和OPW气囊袋产能，支撑未来业绩增长。

总结

华懋科技凭借在汽车被动安全领域的领先地位及在光刻胶材料领域的布局，有望在新能源车和半导体行业双重驱动下实现业绩持续增长。公司未来三年的盈利能力预计将显著提升，同时在国产替代趋势下，光刻胶业务有望成为新的业绩增长点。