华懋转债申购价值分析：OPW气囊领先企业，光刻胶打造第二曲线-20230913-华创证券-16页_1mb

华懋转债申购价值分析总结

核心内容概述

华懋科技作为我国汽车被动安全领域的领先企业，其核心产品包括安全气囊布、安全气囊袋及安全带等，同时通过参股公司徐州博康布局半导体光刻胶业务，形成“气囊袋+光刻胶”的双业务结构。公司拟发行10.5亿元可转债，用于越南及厦门生产基地建设、信息化及研发中心升级，以实现多品类同步扩产，提升市场竞争力。

主要观点

1. 正股基本面分析

• 业务放量：华懋科技2023年上半年营收达8.92亿元，同比增长40.94%，主要受益于新能源汽车市场增长及已有订单的释放。
• 毛利率修复：2023Q2综合毛利率为29.28%，较Q1提升2.40pct，预计下半年毛利率将持续修复。
• 产品结构优化：OPW气囊袋业务增长显著，2023年上半年实现销售收入2.43亿元，同比增长35.66%。
• 产能利用率提升：公司主要产品产能利用率接近行业合理水平，尤其在安全气囊布方面表现突出。
• 费用控制能力增强：2023年上半年期间费用率降至16.56%，管理费用率显著下降，显示公司运营效率提升。

2. 光刻胶业务布局

• 技术领先：徐州博康是国内领先的IC光刻胶与光刻材料公司，已获得国内12寸晶圆厂订单。
• 国产化供应链：实现从光刻胶单体、树脂、光酸剂到终产品的国产化可控，提升技术壁垒。
• 市场前景广阔：中国光刻胶市场规模持续增长，预计2023年达到109.2亿元，未来增长空间大。

3. 募投项目分析

• 越南生产基地：一期项目将建设完整工序的安全气囊袋生产线，预计年产安全气囊袋1,050万个、OPW气囊袋214.5万个。
• 厦门基地升级：通过智能化改造，预计年产OPW气囊袋429万个、安全气囊布530万米。
• 信息化与研发中心：提升生产管理效率，强化技术研发能力，支持长期发展。

4. 转债条款及定价分析

• 发行规模：10.5亿元，债项评级AA-，摊薄比例为8.63%，发行方式为网上优先配售和公开申购。
• 债底保护性：债底约为81.57元，平价为105.03元，债底保护性尚可。
• 条款中规：下修、回售、赎回条款均为行业常规水平。
• 上市价格预测：预计上市价格在129.55元至141.79元之间，转股溢价率在23.34%至35%之间。
• 中签率：预计为0.00308%，一级市场申购风险较低。

关键信息

业务与市场

• 正股业务：华懋科技主营汽车被动安全产品，产品线覆盖安全气囊布、气囊袋、安全带等，客户集中度高，主要为奥托立夫、采埃孚等全球知名供应商。
• 光刻胶业务：徐州博康为国内领先光刻胶企业，产品覆盖ArF、KrF、I-line等类型，适用于多个制程节点，具备较强的市场竞争力。
• 市场增长：新能源汽车销量及渗透率持续上升，带动被动安全产品需求，预计2024年市场规模将达62.48亿美元。
• 行业前景：半导体设备与光刻胶需求持续增长，中国有望承接产业链转移，光刻胶行业迎来发展机遇。

财务表现

• 营收与利润增长：2023年上半年营收8.92亿元，同比增长40.94%；归母净利润7,699.50万元，同比增长12.48%。
• 成本控制：人工成本同比增加约60%，但原材料价格回落助力毛利率修复。
• 费用管理：期间费用率同比下降，管理费用显著降低，显示公司成本控制能力增强。

风险提示

• 客户集中度高：前五大客户销售占比超80%，存在客户依赖风险。
• 供应商集中：主要原材料依赖少数供应商，供应稳定性影响生产。
• 项目风险：募投项目可能因市场或技术变化未能达产，影响公司业绩。
• 原材料涨价：若原材料价格持续上涨，可能对毛利率产生负面影响。

申购建议

• 一级市场风险低：预计中签率较低，申购风险不高。
• 二级市场关注点：上市后关注正股价格波动及转股溢价率变化，建议积极关注。

总结

华懋科技凭借在汽车被动安全领域的领先地位和光刻胶业务的布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。本次可转债发行规模适中，债底保护性良好，且募投项目有助于提升产能与技术能力，未来增长可期。尽管存在客户与供应商集中、项目不及预期等风险，但综合来看，华懋转债具备较好的投资价值，建议关注其在二级市场的表现。